Wstęp

Akcje La-Z-Boy Incorporated (NYSE:LZB) wzrosły o 25% YTD. Pomimo silnego ruchu akcji od początku roku, nadal uważam obecny poziom za korzystny do otwierania długich pozycji. Tym samym pozytywna zmiana w mixie kanałów na korzyść segmentu detalicznego, m.in moim zdaniem będzie nadal wspierać rentowność operacyjną. Dodatkowo wzrost świadomości marki dzięki rozwojowi segmentu detalicznego, ujemne zadłużenie netto, możliwość przerzucenia wyższej inflacji na konsumenta końcowego oraz poprawa sytuacji przy ograniczeniach magazynowych również będą w mojej ocenie wspierać dynamikę i poziom rentowności biznesu.

Ankieta raportu za II kwartał (podatkowy).

Segment detaliczny: Przychody firmy wzrosły o 31% rok do roku, osiągając rekordowe 252 miliony dolarów, podczas gdy sprzedaż w tych samych sklepach wzrosła o +25% rok do roku. Dodatkowo w związku z rozwojem biznesu marże operacyjne w segmencie detalicznym wzrosły z 12,5% w 2Q21 do 16,5% w 2Q22. Moim osobistym zdaniem wzrost udziału w przychodach przypadający na segment detaliczny jest czynnikiem pozytywnym, gdyż przyczynia się do wzrostu rentowności i poprawia rozpoznawalność marki. Według komentarzy kierownictwa podczas rozmowy o zarobkachspółka będzie nadal zwiększać udział w przychodach przypadający na segment detaliczny.

Segment hurtowy: przychody w segmencie hurtowym wzrosły o 2% r/r. Pomimo wyższych cen, mniejsze wolumeny spowodowane opóźnieniami w dostawach i ograniczeniami magazynowymi przyniosły skromne zyski. Rosnąca inflacja, koszty marketingu oraz ceny surowców spowodowały spadek marży operacyjnej do 8,6%.

Możesz zobaczyć główne szczegóły na poniższym wykresie.

Marża brutto wzrosła z 38,7% w II kw. (fiskalna) 21 do 42,7% w II kw. (fiskalna) 22. Wzrost marży brutto związany jest ze wzrostem udziału przychodów w segmencie detalicznym, gdzie marża brutto i operacyjna jest wyższa . Tym samym, moim osobistym zdaniem, dalszy wzrost przychodów w segmencie detalicznym jest jednym z głównych motorów wzrostu udziałów w rynku i wzrostu rentowności prowadzonej działalności. Możesz zobaczyć szczegóły zmiany asortymentu produktów na poniższym wykresie.

projekcje

Postanowiłem zbudować model przepływów pieniężnych spółki w przyszłych okresach, aby jak najdokładniej zrozumieć, jak może zmienić się marża operacyjna w wyniku wzrostu udziału przychodów w segmencie detalicznym, ponieważ sprzedaż detaliczna jest najbardziej rentowna, co powinno przyczynić się do wzrostu marży brutto i operacyjnej spółki w kolejnych okresach.

Główne założenia mojego modelu to:

Wzrost przychodów: w swoich prognozach opieram się na konserwatywnych założeniach jednocyfrowego wzrostu na poziomie 6% w kolejnym kwartale, 8% w 2023 roku oraz spadku dynamiki do 5% do 2026 roku.

Marża brutto: wzrost marży brutto jest kluczowym czynnikiem ze względu na wzrost udziału przychodów w segmencie detalicznym. Tym samym, zgodnie z uwagami kierownictwa, spółka planuje zwiększyć udział przychodów z segmentu detalicznego z obecnych 34% do około 50% w ciągu najbliższych 3 lat. Tym samym przewiduję stopniową poprawę marży brutto z 41,2% w 2022 roku do 42,5% w 2026 roku.

SGA: Przewiduję niewielki wzrost wydatków SGA (% przychodów) z około 31% w 2022 r. do 31,8% w 2026 r.

Podatek: Prognozuję na 22% zgodnie z komentarzami kierownictwa.

Projekcje kwartalne

Prognozy roczne

Wycena

Moim zdaniem najskuteczniejszym sposobem wyceny spółki jest metoda DCF, ponieważ:

1. Spółka działa na stabilnym rynku, na którym można snuć założenia co do przyszłej siły nabywczej i dynamiki wydatków konsumpcyjnych

2. Korzystanie z DCF pozwala uwzględnić przyspieszenie sprzedaży i ekspansję rentowności przy zmianie miksu produktowego i kanałowego

3. Firma ma długą historię publiczną, a kierownictwo regularnie przedstawia komentarze i założenia dotyczące przyszłych przepływów pieniężnych

Główne dane wejściowe w moim modelu to:

WACC: 11,4%

Stopa wzrostu terminala: 3%

Wielokrotności

Na podstawie moich prognoz sprzedaży i dochodu netto obliczyłem mnożniki bieżące i docelowe, które możesz zobaczyć na poniższym wykresie:

Kierowcy

Wzrost przychodu: nowe otwarcia sklepów w dobrze prosperujących lokalizacjach, skuteczne strategie marketingowe i podejście technologiczne mogą napędzać wzrost ruchu w segmencie detalicznym, co może wesprzeć przychody firmy w nadchodzących okresach.

Mieszanka produktów i kanałów: pozytywna zmiana w asortymencie produktów oraz wzrost udziału przychodów w segmencie detalicznym mogą wspierać marże operacyjne w przyszłości. Zgodnie z komentarzami kierownictwa, firma planuje zwiększyć swój udział detaliczny do ponad 50% w ciągu 3-4 lat.

Margines: optymalizacja kosztów operacyjnych (marketingowych, pracowniczych), efektywne wykorzystanie łańcucha dostaw, zmniejszenie zaległości i przesunięcie inflacji na konsumenta końcowego może przyczynić się do poprawy poziomu rentowności biznesu.

Makro: ożywienie dochodów realnych i wzrost zaufania konsumentów mogą zwiększyć wydatki konsumentów na meble, co może mieć pozytywny wpływ na przychody przedsiębiorstw.

Ryzyka

Margines: rosnące koszty surowców, zmniejszone korzyści skali na tle spadającej sprzedaży, a także rosnące koszty operacyjne mogą prowadzić do spadku rentowności operacyjnej przedsiębiorstwa.

Makro: wzrost niepewności geo- i makroekonomicznej mógłby negatywnie wpłynąć na nastroje konsumentów, co mogłoby przyczynić się do ograniczenia wydatków konsumpcyjnych na meble i doprowadzić do spadku przychodów spółki.

Konkurs: zwiększona konkurencja może prowadzić do niższego wzrostu przychodów i udziału w rynku, a także do wzrostu kosztów marketingu, co może mieć negatywny wpływ na marże operacyjne.

Wniosek

Spółka jest w stanie skutecznie działać w niestabilnych warunkach makro i geopolitycznych. Po pierwsze, firma nadal wykazuje wzrost przychodów ze względu na możliwość przeniesienia wyższej inflacji na konsumenta. Po drugie, spółka kontynuuje aktywny rozwój segmentu detalicznego, co przyczynia się do wzrostu rentowności operacyjnej oraz świadomości marki. Dodatkowo spółka ma ujemne zadłużenie netto, co moim zdaniem jest szczególnie istotne w obliczu rosnących stóp procentowych i niestabilnej sytuacji makro. Tak więc, według moich szacunków, uczciwa cena akcji LZB wynosi 63 USD z potencjałem wzrostu 111%.