Teza inwestycyjna

Rynek firmy ma potencjał, aby stać się głównym graczem w branży muzycznej.

Zdolność firmy do konsekwentnego pozyskiwania nowych abonentów premium przy jednoczesnym ograniczeniu wydatków marketingowych jest pozytywnym sygnałem o jego przyszłym sukcesie. Wzrost marży brutto premium może spowodować wielokrotny wzrost wyceny akcji.

W obliczu niepewności rynkowej te akcje subskrypcyjne stanowią stosunkowo stabilną i niezawodną okazję inwestycyjną.

profil firmy

Spotify Technology SA (NYSE:SPOT) została założona w Szwecji w 2006 roku. Jest to popularna usługa strumieniowego przesyłania muzyki, która umożliwia użytkownikom dostęp do milionów utworów, podcastów i innych treści audio.

Kluczowe wnioski z wyników za I kwartał 2023 r.:

Wzrost przychodów dzięki wzrostowi bazy użytkowników

W I kw. 2023 r. firma zwiększyła liczbę abonentów premium o 15% do 210 mln użytkowników, w podobnym tempie jak w IV kw. 2022 r. Wzrosła liczba MAU obsługiwanych przez reklamy o 26% do 317 milionów użytkowników.

Ten imponujący wzrost liczby abonentów premium jest świadectwem wartości, jaką użytkownicy przywiązują do usługi świadczonej przez firmę. Co więcej, oznacza to, że pomimo przeciwności makroekonomicznych branża muzyki strumieniowej jest nadal słabo spenetrowana.

Nie jest to zaskakujące, ponieważ łączna liczba użytkowników Spotify wynosi 515 milionów w pierwszym kwartale 2023 r., co stanowi 7,4% globalnej populacji liczącej 7 miliardów i już przekroczyła próg 5% efektu sieciowego. Próg 5% efektu sieci odnosi się do punktu, w którym efekt sieci zaczyna się utrzymywać i staje się samowystarczalny. Argument ten może być poparty niższymi wydatkami firmy na marketing w ciągu kwartału. Dyrekcja stwierdziła to następująco:

Co więcej, udało nam się osiągnąć ten poziom wzrostu przy niższych wydatkach na marketing.

Ponadto wskazuje to, że firma ma znaczną przestrzeń do przyszłego wzrostu.

ARPU został wciągnięty przez globalną ekspansję

Jej przychody z premii wzrosły o 13% w stałej walucie w porównaniu z I kwartałem 2022 r. ARPU w premii spadło o 2% w stałej walucie z powodu struktury produktów i rynków. W miarę jak firma powiększała swoją bazę użytkowników na całym świecie, jej ARPU wydawało się być pod presją.

Jego przychody z obsługi reklam wzrosły o 17%, co było spowodowane 20% wzrostem przychodów z podcastów i reklam muzycznych. Chociaż wykazał siłę w branży podcastów, zasugerował również, że jego ARPU z obsługi reklam spadło bardziej niż APRU premium.

Na poniższym wykresie widać, że wzrost liczby użytkowników był szeroki w różnych regionach, ale był napędzany głównie przez regiony poza Ameryką Północną. Większość wzrostu liczby MAU miała miejsce w pozostałych częściach świata.

Spadek ARPU można również przypisać spadkowi stawek reklamowych. Opublikowany przez Ezoic indeks przychodów z reklam wykazał, że stawki reklamowe były znacznie niższe w 2023 r., na poziomie równym poziomom z 2019 r.

Koszty operacyjne poprawiły się, ale nadal są wysokie

Jej koszty operacyjne wzrosły w kwartale o 36% w porównaniu z ubiegłym rokiem, napędzane składkami socjalnymi i odprawami. Głównym czynnikiem napędzającym obciążenia społeczne są rosnące podatki od wynagrodzeń w formie akcji, spowodowane rosnącymi cenami akcji.

Spółka spodziewała się znaczącej poprawy wskaźników kosztów operacyjnych w 2023 roku iw kolejnych latach. Uważamy jednak, że postępująca poprawa może być ograniczona, ponieważ firma wciąż znajduje się w fazie inwestycji, aby zwiększyć bazę użytkowników i zainwestować w technologię, aby poprawić wrażenia użytkownika.

Dodatkowo, biorąc pod uwagę, że cena jej akcji wzrosła tylko o 24% w ciągu ostatniego roku, jej wynik oparty na akcjach wydawał się nadal zbyt wysoki. Chociaż wyższe wynagrodzenie zachęca zespół do dostosowania swoich interesów do akcjonariuszy, uważamy, że jest miejsce na poprawę.

Perspektywy sugerują ostrożne wydatki

Kierownictwo przewidywało, że w drugim kwartale 2023 r. premia MAU wzrośnie o 15% w porównaniu z rokiem ubiegłym. Jej przychody wzrosną w II kw. o 12 proc., wolniej niż w I kw. Marża brutto poprawi się o 20 pb dzięki poprawie rentowności w muzyce i podcastingu. Strata w dochodach operacyjnych spadnie do 129 mln euro, a marża operacyjna poprawi się do -4,1% z -6,8% w zeszłym roku. Sugerowało to, że firma nadal penetruje światowy rynek muzyczny. Pokazało to również, że firma spodziewa się ograniczenia wydatków w przyszłości.

Przemysł

• Decyzja Sądu Najwyższego w sprawie patentu na grafikę AI

Według agencji Reuters, 24 kwietnia 2023 r. Sąd Najwyższy Stanów Zjednoczonych oddalił pozew naukowca komputerowego dotyczący wynalazków generowanych przez sztuczną inteligencję. Dr Stephen Thaler opracował uchwyt na napoje przy użyciu swojego systemu AI, DABUS. Sąd odrzucił jego wniosek o zarejestrowanie patentu na posiadacza napoju. Decyzja ta została podjęta na podstawie tego, że zgodnie z obowiązującym prawem patentowym tylko osoby żyjące mogą być uznane za wynalazców i uzyskać ochronę patentową.

Wykorzystanie technologii sztucznej inteligencji do tworzenia nowej muzyki wzbudziło zaniepokojenie artystów i posiadaczy praw. Jeśli prawo nie chroni praw autorskich artysty generowanych przez sztuczną inteligencję, korzystanie z technologii sztucznej inteligencji w tworzeniu treści muzycznych może być ograniczone.

11 kwietnia 2023 roku Universal Music Group wezwała Spotify i inne platformy do przesyłania strumieniowego, aby uniemożliwiły usługom sztucznej inteligencji pobieranie melodii i tekstów z ich utworów chronionych prawem autorskim.

Spotify nie podał informacji o tym, jak technologia sztucznej inteligencji wpłynęła na jego platformę. Dystrybutor muzyczny zajął jednak ostrożne stanowisko w sprawie wykorzystania technologii AI.

Tym samym decyzja sądu może ograniczyć rozwój oprogramowania muzycznego AI i narzędzi do komponowania.

• Branża reklamowa zwalnia

Według przeglądu reklamy medialnej przeprowadzonego przez MediaRadar, tylko w styczniu 2023 r. na rynku pojawiło się ponad 11 000 nowych reklamodawców. Liczba reklamujących się firm spadła jednak o 34% r/r, podczas gdy liczba marek spadła o 30% r/r. Doprowadziło to do niższego wskaźnika reklam i może mieć wpływ na przychody z reklam i rentowność Spotify. Chociaż biznes reklamowy działa głównie jako narzędzie do pozyskiwania ruchu dla Spotify. Firma przeznacza znaczną część swoich dochodów na rekompensaty dla producentów treści. Spadek przychodów z reklam może osłabić motywację twórców do dalszego publikowania ich prac na platformie.

Wycena i katalizator

Ponieważ firma nadal inwestuje w badania i rozwój i generuje stratę, rynek nie kładzie dużego nacisku na wskaźniki przepływów pieniężnych lub dochodu netto dla tej akcji.

Jego współczynniki FWD P/S i EV/S wynoszące 1,7x i 1,6x były poniżej średniej z 5 lat.

Biorąc pod uwagę, że działalność reklamowa spółki nie przynosiła dużych zysków, uważamy, że większy wpływ na wartość akcji miały wskaźniki wzrostu przychodów z premii i marży brutto.

Tempo wzrostu bazy użytkowników premium może być napędzane przez znaczny wzrost bazy użytkowników pomocy reklamowej. Firma stale poszerzała swoją bazę użytkowników premium, co doprowadziło do wzrostu przychodów z premii. Rosnące przychody z premii mogą wspierać cenę akcji.

Ponadto wykazał podwyższoną marżę brutto ze składek, wspieraną przez wzrost rynku. Dla Spotify rynek jest kluczowym filarem w równoważeniu siły przetargowej z producentami treści. Biorąc pod uwagę, że jest to pierwszy kwartał, w którym spółka odnotowała znaczny wzrost marży brutto ze składki w porównaniu z poprzednimi trzema kwartałami w wyniku spowolnienia wydatków inwestycyjnych, mamy teraz wyraźniejszy obraz jej profilu rentowności. Uważamy, że wzrost marży brutto premii sygnalizuje wycenę, która zwielokrotnia możliwości ekspansji dla akcji.

Ryzyko

Spowolnienie w branży reklamowej

Spowolnienie w branży reklamowej może mieć wpływ na jej przychody z reklam. Chociaż firma nie polega na swojej działalności reklamowej w celu generowania zysków, spowolnienie w branży reklamowej może zniechęcić twórców, którzy żyją z dzielenia się przychodami z reklam w Spotify, do dalszego tworzenia nowych treści na platformie.

Sukces platformy rynkowej Spotify opiera się na energii i kreatywności twórców na platformie. Spadek przychodów z reklam może potencjalnie osłabić motywację twórców treści do dzielenia się swoimi dziełami na platformie.

Inflacja ograniczyła wydatki uznaniowe

Hamowanie inflacji może prowadzić do zmniejszenia wydatków uznaniowych. Jednak Spotify może generować bardziej spójny strumień przychodów dzięki modelowi biznesowemu opartemu na subskrypcji. Warto zauważyć, że nie wszystkie modele abonamentowe mogą działać dobrze. Sugerujemy zapoznanie się z artykułem, który niedawno opublikowaliśmy na temat firm oferujących subskrypcje odzieży. Poprawka ściegu: ostrzeżenie o przesunięciu paradygmatu.

Ogólnie rzecz biorąc, wysokie wskaźniki retencji mają kluczowe znaczenie dla powodzenia modeli subskrypcji. Spotify odniósł sukces w tym zakresie, ponieważ jego użytkownicy mają dostęp do spersonalizowanych list utworów i bibliotek, które odpowiadają ich indywidualnym preferencjom, co skutkuje wyższymi wskaźnikami retencji w porównaniu z innymi usługami subskrypcyjnymi.

Streszczenie

Mimo spowolnienia w branży reklamowej z przyczyn makroekonomicznych firma nadal zwiększała przychody z reklam i przyciągała więcej twórców dzięki umowie o udostępnianiu reklam.

Zdolność firmy do konsekwentnego przyciągania nowych abonentów premium przy jednoczesnym obniżeniu wydatków na marketing jest pozytywnym sygnałem dla jej przyszłego sukcesu. W warunkach niepewności makroekonomicznej stosunkowo stabilna i wysoce lojalna baza użytkowników zapewnia firmie widoczny strumień przychodów. Wspiera to wzrost przychodów i wycenę akcji.

Firma uwolniła swój potencjał wysokiej marży brutto za pośrednictwem swojego rynku. Rynek ma potencjał, by stać się kolejnym YouTubem dla twórców muzyki. Ekspansja marży może również wywołać wielokrotną ekspansję wyceny dla akcji SPOT.

Preferujemy tę platformę subskrypcyjną jako jedną z pewników w tej niepewności.

Uwaga redaktora: Ten artykuł został przesłany w ramach konkursu Seeking Alpha na najlepszy pomysł inwestycyjny na potencjalną recesję, który trwa do 28 kwietnia. Ten konkurs jest otwarty dla wszystkich użytkowników i współpracowników; Kliknij tutaj aby dowiedzieć się więcej i przesłać swój artykuł już dziś!