Decyzja Rezerwy Federalnej – grudzień 2023
Na trzecim posiedzeniu z rzędu
Federalny Komitet Otwartego Rynku zadecydował o utrzymaniu stopy funduszy
federalnych bez zmian. Układ tzw. fedokropek zapowiada obniżki stóp w latach 2024-26.
Przedział stopy funduszy federalnych został utrzymany na niezmienionym poziomie
5,25-5,50% – oznajmił w komunikacie Federalny Komitet Otwartego
Rynku (FOMC). Grudniowa decyzja zapadła jednogłośnie i była zgodna z
oczekiwaniami rynku oraz większości analityków. W ten sposób stopy
procentowe w Stanach Zjednoczonych pozostały na najwyższym poziomie od blisko
23 lat.
– Najnowsze
doniesienia wskazują, że wzrost aktywności gospodarczej spowolnił względem
silnego tempa w III kwartale. Przyrost zatrudnienia uległ złagodzeniu wcześniej
w roku, ale pozostaje mocny, a stopa bezrobocia niska. Inflacja złagodniała w mijającym
roku, ale pozostaje podwyższona – tak stan gospodarki oceniają decydenci
monetarni z Waszyngtonu. To delikatna korekta opisu z listopada, w ramach
której FOMC odnotował spadek inflacji oraz wolniejszy wzrost gospodarczy
– W określeniu skali dodatkowego zacieśnienia polityki,
które może być właściwe, aby sprowadzić inflację do 2-procentowego celu,
Komitet będzie brał pod uwagę dotychczasowe zacieśnienie polityki monetarnej,
opóźnienia we wpływie polityki monetarnej na aktywność gospodarczą i inflację,
a także rozwój sytuacji ekonomicznej i finansowej – ta sama fraza w
komunikatach FOMC znajduje się już od kilku miesięcy.
Było to trzecie z
rzędu posiedzenie FOMC z rzędu, na którym nie zapadła
decyzja o podniesieniu stopy funduszy federalnych (FFR). We
wrześniu Fed utrzymał stopy bez zmian, tak samo jak w listopadzie. Ostatnia
podwyżka
w tym cyklu najprawdopodobniej miała miejsce w lipcu. Także o 25 pb. FFR została podniesiona na majowym posiedzeniu
Komitetu. Z kolei w
czerwcu Rezerwa Federalna zrobiła „pauzę” w cyklu i stóp nie podniosła.
Zdecydowała się za to na ruch
o 25 pb. w maju, wyprowadzając FFR do najwyższego poziomu od 2007 roku. Również
na marcowym
posiedzeniu FOMC stopy podniesiono o 25 pb., mimo że w USA szalał wtedy
kryzys bankowy.
Koniec najostrzejszego cyklu od 40 lat
Za nami najgwałtowniejszy od ponad 40 cykl zaostrzenia
polityki monetarnej w Stanach Zjednoczonych. Wszystko zaczęło się w marcu 2022
roku, gdy Fed
wreszcie zdecydował się zerwać z polityką zerowych stóp procentowych. Potem
poszło już szybko. W maju ubiegłego roku
FOMC zarządził podwyżkę o 50 pb., a następnie popełnił serię
czterech z rzędu podwyżek w skali 75 punktów. W grudniu ograniczył
tempo podwyżek do 50 pb., a w lutym i marcu powrócił do ruchów
25-puntkowych.
Łącznie od marca 2022 roku stopa funduszy federalnych
została podniesiona o 525 pb. i jest to najgwałtowniejszy cykl podwyżek od
1981 roku. W poprzednich dwóch cyklach zacieśniania polityki monetarnej (w
latach 2004-06 i 2015-18) stopy były podnoszone tylko po 25 pb. Co więcej, po
raz pierwszy w XXI wieku szczytowy poziom FFR jest wyższy niż w cyklu
poprzednim.
Rynek terminowy nie wycenia już ani jednej podwyżki stopy
funduszy federalnych. Co więcej, od kilkunastu tygodni nasilają się rynkowe
spekulacje na obniżki kosztów kredytu w Rezerwie Federalnej. Pierwsze cięcie
stóp spodziewane jest już w marcu, a najpóźniej w maju. Szanse cięcia w tym
pierwszym terminie rynek wycenia na 44% – wynika z danych FedWatch Tool.
Natomiast wycena dla maja implikuje prawdopodobieństwo rzędu 75%.
FOMC przyznaje, że zakończył cykl podwyżek
Najistotniejszą wiadomością z grudniowych materiałów FOMC są
tzw. fedokropki, które pokazują poziom stopy funduszy federalnych na koniec
danego roku pożądany przez poszczególnych członków Komitetu. Po wykresie od
razu widać, że miażdżąca większość decydentów chce obniżać stopy procentowe
przez następne 2-3 lata.
Mediana tych projekcji zakłada, że na koniec przyszłego roku
zobaczymy stopy na poziomie 4,6%. To o
50 pb. mniej niż obecnie i także o 50 pb. mniej niż w projekcji z września. Z kolei rok
2025 ma przynieść cięcia rzędu 100 pb. i spadek FFR do 3,6%, W roku 2026 stopy
w USA miałyby spaść do 2,9% (czyli o kolejne 70 pb.) i znaleźć się blisko
poziomu neutralnego ocenianego obecnie na zaledwie 2,5%.
Zmiana nastawienia decydentów z FOMC jest o tyle
interesująca, że ich własne prognozy makroekonomiczne praktycznie nie uległy
zmianie! Na kolejne trzy lata oczekiwany jest wzrost PKB w granicach 1-2%,
czemu towarzyszyć ma wciąż podwyższona (tj. lekko przekraczająca 2%) inflacja
PCE. Stabilna ma pozostać także stopa bezrobocia, na poziomie ok. 4%. Czyli nieznacznie
wyższym niż w listopadzie (3,7%). We
wszystkich tych parametrach różnice między medianą prognoz z września są wręcz
kosmetyczne.
Realnie dodatnie stopy
procentowe i QT idące pełną parą
Równocześnie od czerwca 2022 roku prowadzony jest
program „ilościowego zacieśniania” (QT) polityki monetarnej w USA. W ramach QT
od września Fed redukuje swoją sumę bilansową w tempie 95 mld USD miesięcznie,
zmniejszając w ten sposób nadmierne rezerwy bankowe i efektywnie „odsysając”
dolary z rynku finansowego. Łącznie Rezerwa Federalna zredukowała swoje
aktywa o ponad 1,2 biliona dolarów po tym, jak w latach 2020-22 „dodrukowała”
blisko 5 bilionów USD.
Trzeba przy tym odnotować, że już od dobrych kilku miesięcy stopa
funduszy federalnych w USA jest już wyraźnie wyższa od inflacji CPI za ostatnie
12 miesięcy. Inflacja
CPI w Stanach Zjednoczonych w listopadzie wyniosła 3,1% przy stopach w
Fedzie przewyższających 5%. Tak wysokich realnych stóp procentowych w Ameryce
nie notowano po 2008 roku. Był to zarazem 33. miesiąc z rzędu, w którym roczna
dynamika CPI w Stanach Zjednoczonych utrzymywała się powyżej 2-procentowego
celu Rezerwy Federalnej.
Następne posiedzenie Federalnego Komitetu Otwartego Rynku
zaplanowane jest na 30-31 stycznia. Rynek nie spodziewa się po nim zmian
poziomu stóp procentowych.
Źródło: Bankier.pl
