Wstęp

Akcje Fossil Group (NASDAQ: FOSL) wzrosły o 27% YTD. W tej chwili nadal nie widzę poważnych powodów do optymizmu. Po pierwsze, przychody w jednym z kluczowych segmentów biznesowych (smartwatche) nadal spadają, podczas gdy rynek smartwatchy jako całość nadal rośnie w szybszym tempie. Po drugie, na znanym sobie rynku zegarków, w segmencie smartwatchów, firma konkuruje z technologicznymi gigantami, którzy mają szereg przewag konkurencyjnych zarówno w technologii, jak iw dziedzinie integracji zegarka i telefonu. Dodatkowo spadek korzyści skali negatywnie wpływa na poziom rentowności operacyjnej.

Analiza aktualnych trendów

Przez cały 2022 rok przychody spółki nadal znajdują się pod presją, co budzi niepokój inwestorów. Na koniec III kwartału 2022 r. przychody nadal spadały o 11,3% r/r. Zdecydowałem zrozumieć obecne trendy i przyjąć założenia dotyczące przyszłych wyników firmy.

Na przychody firmy składają się następujące segmenty: zegarki tradycyjne, smartwatche, wyroby skórzane, biżuteria i inne. Największa część przychodów spółki pochodzi z segmentu zegarków (tradycyjnych zegarków i smartwatchy). Na koniec III kwartału 2022 roku przychody z segmentu zegarków stanowiły 78,7% całkowitych przychodów spółki. Przegląd asortymentu produktów na III kwartał 2022 r. można zobaczyć na poniższym wykresie.

Co więcej, jeśli spojrzymy na dynamikę przychodów spółki w podziale na segmenty, to zauważymy, że segment zegarków, który jest głównym segmentem działalności, w ciągu ostatnich 3 kwartałów nadal wykazuje spadek przychodów. W segmencie zegarków wyróżniają się smartwatche, gdzie przychody nadal spadają w rekordowym tempie. Szczegóły możecie zobaczyć na poniższych wykresach.

Jeśli przyjrzymy się zmianom w asortymencie produktów firmy w czasie, zauważymy, że udział przychodów pochodzących z zegarków nadal spada w latach 2021 i 2022. Szczególnie wyróżnia się segment smartwatchy, którego udział w całkowitych przychodach firmy zmniejszył się z 14,6% w I kw. 2021 r. do 7,6% w III kw. 2022 r. Szczegóły na wykresach poniżej.

Tym samym główny wkład w stagnację przychodów ma segment zegarków, który odpowiada za większość przychodów spółki. W segmencie zegarków największy spadek notuje segment smartwatchy, który utrzymuje się w stagnacji od kilku kwartałów.

Szczególnie interesujący jest fakt, że firma nadal wykazuje spadek przychodów na rosnącym rynku smartwatchów. Szacuje się, że rynek smartwatchy wzrośnie z 18,62 mld USD w 2020 r. do 58,21 mld USD w 2028 r., przy średnim CAGR na poziomie 14,9%.

Konsumenci wolą smartwatche innych firm, w wyniku czego Fossil nadal traci udział w rynku na rzecz innych firm.

Konkurs

Moim osobistym zdaniem kluczowym ryzykiem dla firmy jest konkurencja, ponieważ biznes musi konkurować z takimi firmami jak: Apple (AAPL), Google (GOOG) (GOOGL), Samsung (OTCPK:SSNLF). Moim osobistym zdaniem konkurenci Fossila mają poważniejsze doświadczenie w dziedzinie inteligentnych urządzeń.

Niektóre modele i ich główne zalety:

Zegarek Apple: tańsze i idealne dla właścicieli iPhone’ów

Zegarek Samsung Galaxy 5: zegarek jest tańszy i świetny dla posiadaczy Androida

Zegarek pikseli: zegarek od Google, który jest świetny dla właścicieli Androida.

Ponadto postanowiłem przestudiować strony z rekomendacjami użytkowników, na temat którego smartwatcha kupić. Niestety w większości selekcji autorzy polecają zegarki Apple, Google i Samsung, a zegarków Fossil nie poleca się kupować ze względu na ich wysoki koszt i niewystarczające parametry techniczne. Rozumiem, że opinia autorów rekomendacji jest całkowicie subiektywna, ale ogromna liczba osób przed podjęciem decyzji o zakupie przegląda strony z rekomendacjami i na ich podstawie podejmuje decyzję o zakupie.

Możesz zobaczyć przykład jednej z tych rekomendacji na poniższym wykresie.

Prognozy i wycena

Opierając się na własnych założeniach, zdecydowałem się zbudować model DCF w celu określenia godziwej ceny biznesu. W tej chwili nie możemy skupiać się na mnożnikach, ponieważ zysk netto biznesu jest w strefie ujemnej. Poniżej możesz zobaczyć moje prognozy rachunku zysków i strat oraz szczegóły kalkulacji modelu DCF.

Główne założenia mojego modelu to:

Wzrost przychodu: na podstawie własnej analizy uważam, że spółka nie będzie w stanie wykazać wzrostu przychodów w kolejnych okresach. Obecnie firma nadal traci udziały w rynku smartwatchów, więc przewiduję spadek przychodów na poziomie -10% w 2023 roku, a także 5% spadek w 2024 i 2025 roku. Nawet to jest pozytywny scenariusz dla firmy, moim zdaniem pogląd.

Marża brutto: Zakładam, że spółka utrzyma obecny poziom marży brutto w 2023 roku, który jest niski w stosunku do poprzednich okresów. Myślę, że wolniejszy wzrost biznesu doprowadzi do mniejszych korzyści skali, a rosnąca inflacja doprowadzi do wyższych kosztów. Tak więc konserwatywnie zakładam niską marżę brutto na poziomie około 50% w 2023 roku i spadek do 49% do 2026 roku.

SGA: Modeluję wydatki SGA (% przychodów) na stałym poziomie 48,5% do 2026 r.

Aby obliczyć uczciwą cenę, używam następujących parametrów:

WACC: 7,3%

Tempo wzrostu terminala: 3%

Tak więc, na podstawie własnych prognoz i obliczeń, uważam, że godziwa cena akcji wynosi 4,7 USD z potencjałem spadkowym wynoszącym 17%.

Ryzyka

Konkurs: w tej chwili uważam, że głównym ryzykiem dla firmy jest konkurencja, w wyniku której firma wciąż traci własny udział w rynku smartwatchów. Uważam, że smartwatche to jedna z kluczowych kategorii, która może być punktem zwrotnym dla biznesu, jednak obecnie użytkownicy nadal preferują modele innych marek.

Margines: zmniejszona skala działalności i dalszy wzrost inflacji może spowodować wzrost kosztów działalności w związku z ograniczeniem efektu skali i koniecznością zwiększenia wydatków na wynagrodzenia, materiały i czynsze.

Makro: spadek realnych dochodów do dyspozycji oraz spadek zaufania konsumentów może negatywnie wpłynąć na wydatki konsumpcyjne w segmencie dyskrecjonalnym, co może negatywnie wpłynąć na dynamikę przychodów spółki w kolejnych okresach.

Kierowcy

Wprowadzenie nowych produktów: wprowadzenie na rynek nowych modeli, szczególnie w segmencie smartwatchów, na które byłby większy popyt wśród potencjalnych nabywców smartwatchy, mogłoby mieć poważny wpływ zarówno na przychody spółki, jak i nastawienie środowiska inwestycyjnego do przyszłych perspektyw biznesowych, co mogłoby pozytywnie wpłynąć udziały cenowe.

Kampanie marketingowe: prowadzenie udanej i skutecznej kampanii marketingowej może poprawić pozycjonowanie marki i zwiększyć sprzedaż.

Makro: ożywienie realnych dochodów do dyspozycji konsumentów mogłoby mieć pozytywny wpływ na wydatki w segmencie dyskrecjonalnym, co jest korzystne dla spółki.

Wniosek

W tej chwili nie jest to najlepszy czas na kupowanie akcji spółki. Pomimo tego, że Fossil działa na ciekawym i rozwijającym się rynku, firma cały czas notuje spadki przychodów. W sektorze inteligentnych zegarków firma ma kilku silnych konkurentów, którzy mają większe doświadczenie w tworzeniu urządzeń technologicznych, w wyniku czego Fossil nadal traci udział w rynku. Ponadto zmniejszenie skali działalności prowadzi do zmniejszenia korzyści skali, w wyniku czego spada efektywność. Teraz jest to rekomendacja „Sprzedaj”. Będę uważnie śledził doniesienia firmy i zapowiedzi nowych modeli, a także opinie użytkowników o zegarkach firmy w Internecie.