Żyjemy w nowej normalności — erze charakteryzującej się zwiększonym udziałem detalicznym na rynkach kapitałowych. Chociaż depozyty bankowe nadal królują, mając najwyższy udział oszczędności gospodarstw domowych w aktywach finansowych, banki mają trudności, a inwestorzy detaliczni coraz częściej zwracają się ku rynkom kapitałowym. W tym kontekście HDFC Bank połączył się z HDFC Ltd i obchodził pierwszą rocznicę unii 30 czerwca 2024 r., w niedawno zakończonym kwartale.

Podczas gdy bank odziedziczył portfel pożyczek NBFC zajmującej się finansowaniem mieszkalnictwa, odziedziczył również niekorzystny współczynnik kredytowo-depozytowy (wskaźnik CD) — coś tak wysokiego, jak 109 procent. Doprowadzenie tego współczynnika do bezpieczniejszych poziomów będzie zadaniem herkulesowym dla kierownictwa, biorąc pod uwagę malejące poparcie dla depozytów bankowych. Po fuzji bank rzeczywiście spowolnił tempo wzrostu kredytów i skupił się na wzroście depozytów. Współczynnik CD również spadł do 104,5 procent od czerwca 2024 r. Ponieważ inne aspekty fundamentów banku są w dużej mierze w porządku, zalecamy inwestorom gromadzenie akcji banku, jednocześnie obserwując wzrost depozytów w przyszłości. Czytaj dalej, ponieważ przyjrzymy się bliżej temu, jak bank radził sobie w 12-miesięcznym okresie po fuzji.

Zagadka kredytu i depozytu

Fuzja przyniosła księgom HDFC Bank fajny portfel pożyczek w wysokości około ₹6,25 lakh crore. Ale pojawił się oszałamiający wskaźnik CD wynoszący 109 procent. Wynika to z faktu, że depozyty stanowiły tylko 26 procent zobowiązań finansowych HDFC Limited (FY23), podczas gdy pożyczki i papiery dłużne stanowiły resztę. Jest to znacznie mniej w porównaniu do HDFC Bank przed fuzją, gdzie depozyty stanowiły 87 procent zobowiązań banku. A depozyty, zwłaszcza rachunki bieżące i oszczędnościowe (CASA), są ogólnie tanie w porównaniu z pożyczkami i papierami dłużnymi. Marża odsetkowa netto (NIM) również ucierpiała w wyniku tego i spadła z 4,1 procent przed fuzją do 3,4 procent, kwartał po fuzji.

Zarząd to dostrzega i od tego czasu zwolnił tempo na autostradzie postępów. Podczas gdy postępy brutto wzrosły o 5,6 procent między Q2 FY24 a Q1 FY25, depozyty wzrosły o 9,5 procent w tym samym okresie. Postępy brutto wyniosły ₹24,869 miliardów w Q1 FY25, po spadku o 0,83 procent w ujęciu sekwencyjnym.

Na froncie depozytów bank odnotował niewielki spadek o 0,03 procent w ujęciu sekwencyjnym w Q1 FY25. Zarząd przypisuje to sezonowości kwartału, pogłębionej przez nieprzewidziane odpływy sald rachunków bieżących. W ujęciu kwartalnym depozyty terminowe wzrosły o 3 procent, a konta oszczędnościowe odnotowały niewielki spadek o 0,38 procent. Spadek kwartalny rachunków bieżących był jednak znaczny i wyniósł 13,8 procent. Doprowadziło to nawet do spadku wskaźnika CASA z 38 procent w Q4 FY24 do 36 procent obecnie.

Niemniej jednak analiza informacji o średnich kwartalnych depozytach uwzględnionych przez bank w jego zestawieniu analitycznym maluje inny obraz. Od FY22 bank odnotował średni sekwencyjny wzrost średnich depozytów o 4,98 procent w pierwszym kwartale roku obrotowego. W przypadku FY25 Q1 wzrost kwartał do kwartału średnich depozytów wyniósł 4,59 procent, co wydaje się w dużej mierze w porządku. Zarząd ma nadzieję na wzrost depozytów, wykorzystując ogromną sieć banku i jakość usług, bez agresywnego podnoszenia stóp depozytowych. Bank pozyskał około 2 milionów klientów w ciągu kwartału.

Jeśli chodzi o pożyczki, bank zmniejszył kwotę ₹629 mld w ciągu kwartału. W rezultacie pożyczki jako procent całkowitego kapitału i zobowiązań spadły z 21 procent w pierwszym kwartale po fuzji (wrzesień 2023 r.) do 17 procent obecnie. Zarząd spodziewa się rozliczenia kolejnych ₹350 mld w momencie zapadalności i nieco więcej przed terminem zapadalności w nadchodzących kwartałach roku obrotowego 2025.

Przychody, koszty i jakość aktywów – bliższe spojrzenie

Dochód z odsetek netto (NII) wzrósł o 26 procent w ciągu 12 miesięcy po fuzji, w porównaniu do NII w ciągu 12 miesięcy poprzedzających fuzję. W Q1 FY25, pomimo powolnych depozytów, zwłaszcza niskokosztowych depozytów CASA, bankowi udało się osiągnąć marginalny wzrost NIM o 3 punkty bazowe (kw/kw) do 3,47 procent, dzięki nienaruszeniu spreadów.

Zysk netto wzrósł o 39 procent w ciągu 12 miesięcy po fuzji, w porównaniu do 12 miesięcy poprzedzających fuzję. W pierwszym kwartale roku obrotowego 2025 zysk netto spadł o 2 procent sekwencyjnie. Wynika to z dwóch powodów. Po pierwsze, czwarty kwartał roku obrotowego 2024 przyniósł pewne jednorazowe pozycje, takie jak zyski z transakcji i ulgi podatkowe, co dało wysoką bazę. Po drugie, dochód z opłat w poprzednim kwartale spadł o 10 miliardów ₹, co było spowodowane spadkiem dochodu z opłat za produkty stron trzecich. Koszty operacyjne spadły o 7,5 procent, co doprowadziło do wskaźnika kosztów do dochodów na poziomie 41 procent, po stracie 30 punktów bazowych w ujęciu kwartał do kwartału. Zarząd jest optymistycznie nastawiony do dalszego obniżenia go do poziomu około 30 procent, ponieważ bank rozlicza pożyczki o wysokich kosztach i zastępuje je depozytami w okresie przejściowym.

Jakość aktywów pozostała w dużej mierze stabilna po fuzji. ​​Wskaźnik GNPA w Q1 FY25 wzrósł nieznacznie z 1,24 proc. do 1,33 proc. sekwencyjnie z powodu 20-punktowego i 10-punktowego wzrostu wskaźnika GNPA odpowiednio w segmentach CRB (Commercial and Rural Banking) i korporacyjnym. Pogorszenie jakości aktywów w segmencie CRB wynika w dużej mierze z sezonowości. Koszty kredytów spadły i pozostają na poziomie 42 pb.

Podsumowanie

Akcje banku spadły o blisko 10 procent od ostatnich szczytów na poziomie ₹1,794. Bank jest notowany po cenie 2,59-krotności ceny do wartości księgowej w ujęciu skonsolidowanym. Przyszła cena do wartości księgowej na lata 2025 i 2026 wynosi odpowiednio 2,49 i 2,2. Dlatego też akumulacja akcji banku byłaby odpowiednia dla tych, którzy chcą stać przy odpornym banku, który odzyskuje pozornie utraconą chwałę w trudnym okresie przejściowym. Biorąc pod uwagę jego nieskazitelną historię, słabsze wyniki akcji w fazie przejściowej oferują dobrą okazję dla długoterminowych inwestorów.