Analizy sytuacji JPY pod koniec II kwartału wskazują, że waluta zbliża się do rekordowych minimów z jesieni ubiegłego roku, nawet jeżeli słabszy dolar oznacza, że para USD/JPY musi jeszcze zmierzyć się z maksimami cyklu.

Najbardziej oczywistym czynnikiem wpływającym na osłabienie jena w II kwartale było ponowne rozszerzenie spreadów polityki pieniężnej; podczas gdy banki centralne w innych krajach kontynuowały zacieśnianie polityki, Bank Japonii pozostawał niewzruszony, utrzymując stopę referencyjną na poziomie -0,10% i przedział +/- 0,50% dla dziesięcioletnich japońskich obligacji skarbowych (JGB) – innymi słowy, kontrolując krzywą dochodowości. Gdyby potwierdził się nasz pogląd, że wzrost gospodarczy i cykl podwyżek stóp procentowych mogą się przedłużyć, stanowiłoby to prawdziwe wyzwanie zarówno dla Banku Japonii, jak i dla bardzo napiętej wyceny JPY.

Kurs GBP/JPY w tym roku zdecydowanie wzrósł, ponieważ oczekiwania Banku Anglii zostały mocno skorygowane w górę ze względu na utrzymującą się inflację, podczas gdy Bank Japonii wydaje się niewzruszony co do kontynuacji swojej polityki. Ruch ten może się nieoczekiwanie wydłużyć i/lub zakończyć w zależności od tego, czy Bank Anglii będzie w stanie wystarczająco zacieśnić politykę, aby uzyskać wiarygodność w kontekście inflacji na dłuższym końcu krzywej dochodowości i czy Bank Japonii ostatecznie skapituluje i podejmie kroki w celu wycofania się z ponad dziesięcioletniej ultraluźnej polityki i kontroli krzywej dochodowości. Wykres GBP/JPY przedstawiono na tle spreadu rentowności dziesięcioletnich brytyjskich i japońskich obligacji skarbowych.

Zobacz również: Jakie perspektywy ma przed sobą kurs funta brytyjskiego (GBP)?

Na pierwszym posiedzeniu w kwietniu pod przewodnictwem nowego prezesa, Kazuo Uedy, Bank Japonii zadeklarował, że przeprowadzi przegląd polityki trwający nawet do osiemnastu miesięcy, wyraźnie dążąc do znalezienia się przynajmniej po drugiej stronie negocjacji płacowych w marcu przyszłego roku przed podjęciem bardziej znaczących decyzji politycznych i prawdopodobnie licząc, że inflacja po prostu zniknie. Jednak okoliczności mogą sprawić, że Bank Japonii nie będzie mógł tak długo zwlekać z decyzją.

Zmienność JPY może przyspieszyć wyłącznie wówczas, gdy globalna gospodarka wykaże oznaki ożywienia, a ceny surowców i rentowności długoterminowych obligacji skarbowych wzrosną. JPY od zawsze był bardziej wrażliwy na długoterminowe rentowności niż na ogólnoświatowe rentowności, co jest głównym powodem, dla którego para USD/JPY osiągnęła wartość szczytową jesienią ubiegłego roku, równocześnie ze szczytem rentowności amerykańskich długoterminowych obligacji skarbowych. Na marginesie, luźna polityka pieniężna Banku Japonii jest prawdopodobnie jednym z filarów wspierających silną globalną płynność i apetyt na ryzyko, które sprawiły, że rynki tak agresywnie odbiły po marcowych zawirowaniach, w szczególności na fali entuzjazmu dotyczącego japońskich akcji (zabezpieczenie JPY było tak tanie!).

Reset JPY w górę po kapitulacji Banku Japonii mógłby spowodować „pęknięcie tamy” tak duże, że mogłoby ono wywołać istotny efekt zarażenia na światowych rynkach. Co ciekawe, pod koniec czerwca zmienność implikowana opcji i skośność opcji na JPY sugerują spadek wiary w potencjał jakiejkolwiek zmienności JPY. Warto obserwować te parametry: JPY ma najbardziej naciągniętą wartość ze wszystkich walut, a jeżeli rynek obligacji myli się co do cyklu, rynek może popełnić błąd, sprowadzając JPY w dół w związku z ryzykiem przerwania tamy przez Bank Japonii.

Wszystkie prognozy Saxo Banku dostępne są pod adresem:

John J. Hardy, dyrektor ds. strategii rynków walutowych w Saxo Banku

************** 

Kursy walut NBP 28.08.2023 r.: tabela walut NBP

bieżące kursy średnie walut obcych w złotych określonych w § 2 pkt 1 i 2 uchwały Nr 51/2002 Zarządu Narodowego Banku Polskiego z dnia 23 września 2002 r. w sprawie sposobu wyliczania i ogłaszania bieżących kursów walut obcych (Dz. Urz. NBP z 2022 r. poz. 10 i 21):

Tabela nr 108/A/NBP/2023 z dnia 2023-08-25

Powyższa tabela opublikowana została w piątek i będzie obowiązywać do poniedziałkowego południa. Bank centralny codziennie (w dni robocze) w godzinach 11:45-12:15 publikuje nową tabelę walut.