Za rok kończący się 31 grudnia 2022 r

Fundusz Matthews Japan (Transakcje, Portfel) dały zwrot -27,85% (Klasa inwestorów) i -27,84% (Klasa Instytucji), podczas gdy jego punkt odniesienia, indeks MSCI Japan Index, w tym samym okresie przyniósł zwrot -16,31%. W czwartym kwartale Fundusz zwrócił 10,76% (Klasa Inwestorów) i 10,74% (Klasa Instytucji), podczas gdy zwrot z benchmarku wyniósł 13,26%.

Środowisko rynkowe:

Japońskie rynki akcji w 2022 roku osiągały bardzo różne wyniki w zależności od waluty i stosowanego stylu inwestowania. Biorąc pod uwagę walutę, japoński jen osłabił się do 150 w stosunku do dolara amerykańskiego w październiku, do poziomu ostatnio obserwowanego w 1998 r. Wielokrotne podwyżki stóp procentowych przez Rezerwę Federalną Stanów Zjednoczonych w połączeniu z akomodacyjną postawą Banku Japonii doprowadziły do -Rozpiętość rentowności obligacji japońskich. Dla inwestorów spadek wartości jena oznaczał, że w lokalnej walucie japońskie akcje radziły sobie lepiej niż rynki rozwinięte, podczas gdy w dolarach amerykańskich notowania były bardziej zgodne. Inną tendencją, która miała wpływ na japońskie rynki akcji, była utrzymująca się znacząca różnica między wynikami spółek wartościowych i spółek wzrostowych. Roczna różnica w wynikach między spółkami wartościowymi a spółkami wzrostowymi w 2022 r. wyniosła 2260 punktów bazowych (22,26%) i była największa na międzynarodowych rynkach akcji. The

Fundusz Matthews Japan (Trades, Portfolio) to wysokiej jakości portfel wzrostowy, a poszerzenie rozpiętości wartości wzrostu było wyzwaniem.

Współtwórcy i krytycy wydajności:

Z perspektywy sektorowej, nasz dobór akcji podstawowych towarów konsumpcyjnych miał największy wpływ na względne wyniki w 2022 r. Dobór akcji nieruchomości również miał swój udział, chociaż jego wpływ został złagodzony przez nasze niedoważenie w sektorze. Z drugiej strony dobór akcji w sektorach przemysłowych był największym przeciwnikiem, podczas gdy nasze wybory w sektorach finansowym, materiałowym i informatycznym (IT) również były negatywnymi czynnikami.

Na poziomie gospodarstw Daiichi Sankyo (TSE:4568, Financial), firma farmaceutyczna, miała największy udział w wynikach inwestycyjnych. Uważamy, że firma ewoluuje w wyspecjalizowaną firmę farmaceutyczną skoncentrowaną na onkologii i opartą na własnej platformie koniugatu przeciwciało-lek (ADC). Sukces pierwszego ADC firmy Daiichi Sankyo — Enhertu, leku przeciwnowotworowego na raka piersi — w połączeniu z korzystnym wyrokiem sądu w sporze z konkurentem dotyczącym technologii ADC w sierpniu przyczyniły się do dobrych wyników w ciągu roku.

Firma ubezpieczeniowa P&C Tokio Marine Holdings (TSE:8766, finansowy) był drugim co do wielkości czynnikiem przyczyniającym się do wyników. Uważamy spółkę za ostrożnego alokatora kapitału z roczną stopą wzrostu (CAGR) na poziomie średniej dywidendy w połączeniu ze wzrostem zysku na akcję (EPS), który jest napędzany zarówno przez zyski, jak i wykupy.

Twórca gry Capcom (TSE:9697, Financial) również miał pozytywny wkład. Właściciel kluczowych praw własności intelektualnej (IP), takich jak „Monster Hunter” i „Resident Evil”, firma zobowiązuje się do zapewnienia stabilnego i ciągłego dwucyfrowego wzrostu. Biorąc pod uwagę niepewność w sytuacjach makro, Capcom zaowocował lepszymi wynikami akcji.

Konglomerat technologiczny Sony Group (SONY, Financial) był największym przeciwnikiem w zeszłym roku. Po zbliżeniu się do rekordowego poziomu w styczniu, wydajność spadła ze względu na słabość głównego biznesu gier PlayStation. Chociaż pozostajemy konstruktywni w odniesieniu do zdolności zarządczych Sony i jej pozycji konkurencyjnej w dziedzinie gier, muzyki i czujników obrazu, słabość ich segmentu biznesowego o najwyższym zwrocie z zainwestowanego kapitału (ROIC) utrudnia zachowanie kursu akcji.

Rekrutuj (TSE:6098, Financial), wiodący dostawca rozwiązań HR i marketingu medialnego, był drugim co do wielkości przeciwnikiem. Firma skorzystała na ponownym otwarciu działalności gospodarczej w 2021 r. dzięki swojemu ukoronowanemu segmentowi HR Tech, ale wzrost spowolnił ze względu na szczyt globalnej aktywności gospodarczej.

JSR (TSE:4185, Financial), producent materiałów elektronicznych, również był przeciwnikiem. Ostatnie zyski firmy były poniżej oczekiwań ze względu na wolniejszy niż oczekiwano wzrost produkcji komercyjnej długo oczekiwanego rozwoju i produkcji kontraktowej (CDMO) dla produktów biofarmaceutycznych, a także słabszy zysk w segmencie materiałów ekspozycyjnych. Pomimo krótkoterminowej słabości, nasza rozmowa z zarządem sugeruje, że problemy w sektorach opieki zdrowotnej są przejściowe, a przychody z działalności reklamowej osiągną dno. Nadal obliczamy, że transakcje JSR są poniżej jego wartości wewnętrznej i uważamy, że ponowna ocena przyspieszy, ponieważ udział JSR w zyskach z tytułu opieki zdrowotnej wzrośnie w dalszej części tego roku podatkowego.

Godne uwagi zmiany w portfelu:

W czwartym kwartale wznowiliśmy sprzedaż detaliczną mebli i artykułów gospodarstwa domowego Nitori Holdings (TSE:9843, Budżetowy). Zrezygnowaliśmy z tej nazwy w 2021 r. ze względu na negatywny wpływ słabszego jena i trudnego rok do roku po tym, jak blokady związane z COVID spowodowały wzrost popytu na artykuły związane z modą domową w 2020 r. Po roku zarówno konsensus zysków, jak i poziomy wyceny spadły na tyle, że wymagają przeglądu, zwłaszcza że presja kosztowa i słabość japońskiego jena zaczęły, naszym zdaniem, osiągać szczyt. Teza długoterminowa pozostaje niezmieniona. Nitori jest ostatnim człowiekiem stojącym w branży meblarskiej w Japonii i odnotował 35 kolejnych lat wzrostu zarobków. Imponujące są również osiągnięcia firmy w zakresie korekty kosztów.

Zainicjowaliśmy również stanowisko w Sumitomo Mitsui Financial Group (SMFG, finansowych) w oczekiwaniu na potencjalne zmiany w polityce monetarnej Japonii. Bank Japonii zrewidował cele kontroli krzywej dochodowości (YCC) na posiedzeniu poświęconym polityce pieniężnej 20 grudnia. Chociaż ten ruch był zaskoczeniem dla rynku, w tym dla nas, dyskutowaliśmy o takiej możliwości. Ponieważ kadencja obecnego gubernatora Banku Japonii, Haruhiko Kurody, wygasa wiosną, rosnący napływ wiadomości o zbliżającej się zmianie na stanowisku kierowniczym zwiększy oczekiwania na zmianę polityki ujemnych stóp procentowych banku i kroki w kierunku normalizacji polityki pieniężnej.

Aby sfinansować te pozycje, opuściliśmy Toyota Motor (TM, finansowe), napoje Suntory (TSE:2587, Financial) i Food, SMC, Septeni Holdings, Roland, Ono Pharmaceutical, Mazda Motor, Kyoritsu Maintenance, Japan Steel Works, GMO Payment Gateway i Direct Marketing Mix.

Perspektywy:

Podczas gdy rynek wydaje się gotowy na zmianę polityki stóp procentowych przez Fed i osiągnięcie szczytowego poziomu inflacji, uważamy, że Fed waha się przed przedwczesnym wycofaniem jastrzębiej polityki w celu powstrzymania inflacji. W tym kontekście nie przewidujemy w najbliższym czasie odwrócenia słabych wyników wzrostu w Japonii i przyjmujemy bardziej zrównoważone podejście do wielu etapów wzrostu i poziomów wyceny. W roku 2023 wzrost zysków i zdolność do generowania przepływów pieniężnych będą coraz ważniejsze, ponieważ szacunki finansowe dla japońskich przedsiębiorstw zaczęto obniżać.

Patrząc długoterminowo, nadal uważamy, że możliwości zarobkowe japońskich firm znacznie się poprawiły w ciągu ostatniego cyklu gospodarczego. W ubiegłym roku japoński rynek akcji przewyższył zarówno rynki rozwinięte (MSCI World), jak i rynki wschodzące (MSCI Emerging Market) w dolarach amerykańskich. Przy kursie jena w stosunku do dolara najniższym od prawie ćwierćwiecza, japońskie firmy są w dobrej kondycji i, co ważne, kraj jest mocno otwarty na turystykę. Uważamy, że nadszedł czas, aby inwestorzy dodali długoterminową ekspozycję na rynek.