Wprowadzenie

Szukając świeżych pomysłów inwestycyjnych na Seeking Alpha, natknąłem się na Paramount Global (NASDAQ: PARA) (NASDAQ: PARAA), która uzyskała dwie kolejne oceny „Mocny zakup” od ostatnich analityków Seeking Alpha:

Zaintrygowany, zdecydowałem się przyjrzeć się bliżej liczby i narracje:

Mój pogląd na Paramount

Mam trzy kluczowe uwagi:

1. Wzrost liczby abonentów w Paramount+ i Showtime OTT jest silny
2. Wszechstronna słabość w realizacji TV Media
3. Pozytywne niespodzianki i dźwignie kosztowe mogą oznaczać lepsze perspektywy marży

Wzrost liczby abonentów w Paramount+ i Showtime OTT jest silny

Krajowi abonenci Paramount+ i Showtime OTT stanowią prawie 61% bazy abonentów w trzecim kwartale roku budżetowego 22.

Jak widać na powyższym wykresie, pomimo dość gwałtownego spadku tempa wzrostu QoQ od czwartego kwartału roku budżetowego 21, Paramount+ i Showtime OTT nadal odnotowują bardzo dobre tempo wzrostu 6% QoQ. Odpowiada to wzrostowi o ponad 25% r/r.

Silny wzrost liczby abonentów krajowych był głównym motorem wzrostu całego biznesu, który kształtuje się na poziomie około 4% QoQ CAGR i wysokim nastoletnim CAGR YoY.

Dlatego twierdzę, że wzrost liczby abonentów jest silny w podstawowej działalności Paramount DTC. To jest dobra podszewka, która częściowo zrekompensuje bardziej niepokojący fakt:

Ogólnie słaby wzrost mediów telewizyjnych

Począwszy od trzeciego kwartału roku budżetowego 22, 71,1% przychodów Paramount pochodziło z liniowego segmentu TV Media. W ciągu ostatnich kilku kwartałów ten biznes zmniejszył się, nawet po uwzględnieniu efektów sezonowości (patrz spadek 4-okresowej średniej ruchomej):

Wynika to ze słabych wyników reklamowych, które odpowiadają za prawie 40% przychodów TV Media. Świadczy o tym spadek linii 4-okresowej średniej kroczącej na poniższym wykresie:

Sprzedaż partnerska i sprzedaż abonamentowa w segmencie TV Media również stanowi około 40% miksu. To też spada:

Wreszcie, przychody z licencji, które stanowią pozostałe 20% miksu sprzedaży TV Media, również ostatnio spadają:

Oznacza to wszechstronną słabość w podstawowej działalności Paramount. Ponadto w ogłoszeniu wyników za III kw. 2022 r. spółka zaznaczyła, że ​​spodziewa się gorszych wyników reklamowych w 4 kw. 2022 r.

Wyniki te są zgodne ze strukturalnymi spadkami wydatków na reklamę w amerykańskiej telewizji. Według danych eMarketer i Statista, oczekuje się, że wydatki na reklamę telewizyjną w USA spadną o 1,3% CAGR w ciągu najbliższych 5 lat, z 68,4 mld USD do 64,9 mld USD:

Uważam, że perspektywy przychodów z reklam w telewizji linearnej są ponure, ponieważ demograficzne wzorce zachowań konsumenckich stanowią kluczową przeszkodę. Jak pokazuje poniższy wykres, spośród 2200 ankietowanych osób z różnych pokoleń, prawie połowa dorosłych z pokolenia Z (urodzonych w latach 1997-2012) uważa linearne reklamy telewizyjne za mało skuteczne w wywieraniu wpływu na ich wzorce zakupowe:

Ogólnie rzecz biorąc, słaba realizacja w obliczu strukturalnych przeciwności sprawia, że ​​jestem bardzo ostrożny w stosunku do podstawowej działalności Paramount.

Pozytywne niespodzianki i dźwignie kosztowe mogą oznaczać lepsze perspektywy marży

W ciągu ostatnich 3 kwartałów notowano znaczące wzrosty marży o 11,3% w 1 kw. 2022 r., 6,4% w 2 kw. 2022 r. i 8,3% w 3 kw. 2022 r. Rzeczywiście, pomimo słabszego wzrostu przychodów, marże EBITDA były stosunkowo bardziej odporne w obecnych warunkach w kwartałach 2022:

Aby dodać do tej odporności, wierzę, że zobaczymy dźwignie marży wynikające z efektywności kosztowej osiągniętej dzięki konsolidacji Paramount+ i Showtime, ponieważ oba są firmami o komplementarnych ofertach. Tylko w zeszłym miesiącu, w grudniu 2022 r., firma uruchomiła pakiet subskrypcji tych dwóch ofert. Uważam, że jest to dowód na to, że firma zrealizuje efektywność marketingową w przyszłości.

W związku z tym jestem trochę bardziej konstruktywny, jeśli chodzi o moje prognozy dotyczące marginesów.

Wycena

Paramount obecnie handluje z rocznym PE forward na poziomie 13,47, co stanowi premię 6,1% w stosunku do długoterminowej średniej. Biorąc pod uwagę strukturalnie niekorzystną pozycję w podstawowej działalności reklamowej w połączeniu ze słabą realizacją przychodów z reklam w ostatnich kilku kwartałach, uważam, że uzasadnienie tej premii kosztowałoby pewien margines bezpieczeństwa w inwestycji.

Analiza techniczna

Jeśli po raz pierwszy czytasz artykuł Hunting Alpha przy użyciu analizy technicznej, być może zechcesz przeczytać ten post, który wyjaśnia, w jaki sposób i dlaczego czytam wykresy tak, jak to robię, wykorzystując zasady przepływu, lokalizacji i pułapki.

Względny odczyt PARA vs SPX500

Na względnym wykresie PARA i S&P500 (SPY) (SPX) sprzedający zwalniają, a kupujący tworzą bazę. Przewiduję ruch w górę, aby po raz pierwszy przetestować nowo utworzony miesięczny opór przed kolejnym spadkiem, aby stworzyć większy fundament dla konsolidacji kupujących.

Samodzielne czytanie PARA

Na bezwzględnym wykresie PARA widzę podobną strukturę, w której sprzedający zwalniają w swoich spadkach, a kupujący przyspieszają, aby zbliżyć się do miesięcznego oporu na poziomie 22,80 USD.

Kluczowe elementy monitorujące

Ożywienie na rynku reklamowym jest kluczowym elementem, który można monitorować, oprócz wzrostu liczby abonentów w DTC. Będę również uważnie śledzić wyniki marży, aby zobaczyć, czy urzeczywistnią się przyrostowe dźwignie efektywności kosztowej.

Mieszane sygnały

Ogólnie rzecz biorąc, dostaję bardzo mieszane odczyty na temat Paramount; słabe środowisko reklamowe obniżające podstawową działalność, ale dobry wzrost liczby abonentów w DTC z dźwigniami marży na horyzoncie. Biorąc pod uwagę to tło, wyceny wydają się naciągane, ale dane techniczne są optymistyczne.

Te sprzeczne sygnały zmniejszają moją pewność siebie, aby postawić zakład kierunkowy na zakup. Dlatego zdecydowałem się zachować to na mojej liście obserwowanych, dopóki nie zobaczę znaczących dowodów na poprawę wydatków na reklamę lub przynajmniej realizację poprawy marży.