Polska odnotowała w styczniu znaczną nadwyżkę na rachunku bieżącym bilansu płatniczego w wysokości 1,2 mld euro, po niewielkim deficycie w grudniu 2023 r. wynoszącym 0,02 mld euro. Wynik był nieco gorszy od konsensusu (nadwyżka 1,4 mld euro, prognozowaliśmy 2,0 mld euro). Szacujemy, że w ujęciu narastającym za 12 miesięcy saldo obrotów bieżących nieznacznie się pogorszyło do +1,4% PKB w styczniu z +1,6% PKB miesiąc wcześniej. Rok temu był to jednak deficyt na poziomie 2,0% PKB.

Bilans handlu towarami zamknął styczeń nadwyżką w wysokości 1,3 miliarda euro, po deficycie wynoszącym 0,6 miliarda euro w grudniu. Szacujemy, że 12-miesięczna nadwyżka towarów utrzymała się na poziomie 1,1% PKB. Eksport denominowany w euro spadł w styczniu o 4,3% rok do roku, po -6,0% w grudniu (zbliżony do konsensusu na poziomie -4,6%), a import spadł o 3,5% r/r, po -11,3% w poprzednim miesiącu (poniżej konsensusu -2,4%).

Solidne dodatnie saldo w usługach (3,1 mld euro w styczniu po 3,2 mld euro miesiąc wcześniej) nie wystarczyło, aby zrównoważyć deficyty: dochodów pierwotnych (2,8 mld euro) i 0,4 mld euro deficytu dochodów wtórnych.

W obrotach towarowych Polska – jako importer netto surowców energetycznych – skorzystała na normalizacji cen na rynkach światowych. Szacujemy, że łączne wydatki Polski na import ropy, węgla i gazu ziemnego w styczniu br. były o jedną trzecią niższe niż rok temu. Dodatkowo niska dynamika importu potwierdza powolne ożywienie popytu krajowego na początku 2024 roku.

Natomiast niska dynamika eksportu sygnalizuje utrzymywanie się słabego popytu zewnętrznego w strefie euro, szczególnie w Niemczech. Eksporterzy mogą także odczuć silną realną aprecjację złotego, wynikającą zarówno z aprecjacji nominalnego kursu złotego (o 7,1% r/r wobec euro), jak i wciąż szybszego wzrostu cen krajowych niż u głównych partnerów handlowych Polski, zwłaszcza biorąc pod uwagę wzrost jednostkowych kosztów pracy. Miękkie dane ze strefy euro (wskaźniki PMI, ZEW z Niemiec) sugerują jedynie niewielką, stopniową poprawę perspektyw eksportu w nadchodzących miesiącach.

Komunikat NBP wskazuje na rolę słabej gospodarki UE w wyjaśnianiu spadku eksportu. Spadek w przypadku wszystkich sześciu zgłoszonych kategorii towarów. Największe spadki dotyczyły dóbr pośrednich, dóbr kapitałowych i dóbr konsumpcyjnych trwałego użytku. Pogłębił się spadek eksportu sprzętu transportowego, zwłaszcza w grupie akumulatorów elektrycznych; utrzymała się tendencja wzrostowa w eksporcie lekkich ciężarówek, samochodów osobowych i silników oraz innego sprzętu transportowego. Według Narodowego Banku Polskiego do spadku importu przyczynił się niski popyt zewnętrzny na towary pośrednie i surowce oraz mniejsze dostawy paliw. Duże spadki importu odnotowano w przypadku dóbr pośrednich i dóbr kapitałowych; wzrosły zakupy samochodów z importu, ale spadł import pozostałych pojazdów.

Dzisiejsze dane są naszym zdaniem neutralne dla złotego, potwierdzając solidną pozycję zewnętrzną polskiej gospodarki. W ostatnich tygodniach kurs złotego wspierany jest przez stosunkowo „jastrzębią” retorykę w polityce pieniężnej oraz odblokowanie napływu środków unijnych w 2024 r., w tym z Narodowego Planu Odbudowy i Zwiększania Odporności.