Na konferencji prasowej Prezes Narodowego Banku Polskiego Glapiński z satysfakcją odnotował, że po wielu miesiącach wysokiej inflacji, w lutym i marcu, kształtowała się ona na poziomach zgodnych z celem NBP (2,5%; +/-1 pkt proc.). Glapński za wcześniejszy wzrost inflacji obwiniał pandemię i wojnę na Ukrainie, spadek inflacji przedstawił jednak jako sukces polityki pieniężnej NBP. Przewodniczący RPP zwrócił uwagę, że szybki spadek inflacji nastąpił bez znaczących kosztów ekonomicznych (bez wzrostu bezrobocia i upadłości przedsiębiorstw).

Zdaniem NBP spadek inflacji ma jednak charakter przejściowy, a celem banku centralnego jest trwałe sprowadzenie inflacji do celu. Inflacja w nadchodzących kwartałach z pewnością wzrośnie, jednak skala tego wzrostu obarczona jest niezwykle dużą niepewnością. Po pierwsze, od kwietnia przywrócony został podatek VAT na żywność, choć wpływ tej podwyżki na ceny jest na razie ograniczony przez konkurencję rynkową. Po drugie, tarcze energetyczne przestaną działać w drugiej połowie roku, co także wpłynie na wzrost inflacji. Całkowite odmrożenie cen energii mogłoby w czwartym kwartale spowodować wzrost inflacji do 7,5%, a przy utrzymaniu status quo na koniec roku inflacja wyniosłaby 3,9%.

Prezydent Glapiński przedstawił długą listę czynników proinflacyjnych, do których zaliczają się: (1) podwyżka podatku VAT na żywność, (2) wycofanie tarczy energetycznej, (3) wysoki wzrost wynagrodzeń, (4) pojawienie się nowych świadczeń socjalnych , (5) wzrost gospodarczy, (6) napięcia geopolityczne i możliwy wzrost cen surowców. Z kolei efektami dezinflacyjnymi są: (1) restrykcyjna polityka pieniężna, (2) słaba presja kosztowa, (3) umocnienie złotego oraz (4) spadek oczekiwań inflacyjnych.

W ocenie NBP ryzyka inflacyjne są wyraźnie przesunięte w stronę szybszego wzrostu cen. W szczególności gubernator Glapiński mocno podkreślił, że wysoka dynamika płac niepokoi NBP i stanowi zagrożenie dla inflacji. Dynamika wynagrodzeń będzie oddziaływać w kierunku inflacji, nawet w przypadku scenariusza bez zmian cen energii. Ryzykiem dla inflacji w kolejnych kwartałach Glapiński uzasadniał pozostawienie stóp procentowych na niezmienionym poziomie i stwierdził, że temat ewentualnych obniżek stóp nie jest obecnie przedmiotem dyskusji.

Oczekujemy, że Rada utrzyma ostrożne stanowisko w obliczu perspektywy wzrostu inflacji w nadchodzących miesiącach, przy utrzymaniu stóp procentowych na niezmienionym poziomie do końca 2024 r. Różnimy się od NBP w ocenie głównych zagrożeń inflacyjnych, ale zob. przesłanki do utrzymania restrykcyjnej polityki pieniężnej w nadchodzących miesiącach. Naszym zdaniem głównym wyzwaniem nie jest przejściowy wzrost inflacji CPI po wygaśnięciu tarczy energetycznej, zwłaszcza, że ​​jest to poza kontrolą polityki pieniężnej, także w kontekście opóźnień w mechanizmie transmisji monetarnej. Większym ryzykiem naszym zdaniem jest utrzymująca się wysoka inflacja bazowa w warunkach ciasnego rynku pracy (druga najniższa stopa bezrobocia w UE), wysokiej dynamiki płac i presji na wzrost cen usług. Oczekujemy, że przestrzeń do obniżek stóp procentowych pojawi się w 2025 roku, przy czym główna stopa prawdopodobnie zostanie obniżona o 75-100 pb.