Dla inwestora może być trudne rozróżnienie, kiedy cena akcji zmienia się ze względu na obawy związane z wyceną, a kiedy istotne zmiany w trajektorii przedsiębiorstwa. Warto to wziąć pod uwagę, patrząc na to Międzynarodowy koncern Honeywell (HON 1,69%), której akcje spadły o 13% od początku roku i o 22% w stosunku do najwyższego poziomu w historii. Twierdzę, że ze spółką nie dzieje się zasadniczo nic złego, a spadek jest raczej korektą wyceny niż głosowaniem w sprawie postępów w firmę przez cały rok. Czy to oznacza, że ​​warto kupić teraz akcje?

Honeywella w 2023 r

Firma jest konglomeratem przemysłowym i robi to, co należy. Innymi słowy, obejmuje mieszankę przedsiębiorstw z różnymi rynkami końcowymi, co pozwala firmie rozwijać się w różnych warunkach rynkowych. Można to dostrzec w wynikach sprzedaży Honeywell w trzecim kwartale, gdzie siła w branży lotniczej i solidne wyniki w zakresie wydajności materiałów i technologii (PMT) zrównoważyły ​​słabości w innych obszarach.

Jeśli się zastanawiasz, organiczny wzrost sprzedaży w trzecim kwartale wynoszący 2% nie do końca odzwierciedla wielkość wzrostu w 2023 r. Na przykład kierownictwo spodziewa się organicznego wzrostu sprzedaży w całym roku w wysokości od 4% do 5%, w tym od 3% do 7% w czwartym kwartale. Tymczasem prognozuje się, że całoroczny skorygowany zysk na akcję (EPS) wyniesie od 9,10 do 9,20 dolarów, co oznacza wzrost o 10–11% w porównaniu z 2022 r., z wyłączeniem problemów związanych z emeryturami w 2023 r., które się nie powtórzą.

Jeśli wyniki wzbudziły rozczarowanie, wynikało to z faktu, że utrzymano środkowy punkt wytycznych EPS, przerywając serię podwyżek w każdym dostępnym kwartale od 2021 r.

Źródło danych: prezentacje Honeywell International.

W związku z tym Honeywell jest średnio-jednocyfrowym producentem; dodamy do tego pewne zwiększenie marży, a zyski spółki w 2023 r. będą rosły w dwucyfrowym tempie. Jest to stały temat, ponieważ analitycy z Wall Street prognozują wzrost przychodów o 5,5% i wzrost EPS o 9,7% w 2024 r. Znowu mamy do czynienia z deja vu.

Wycena nadal ma znaczenie

Pytaniem do inwestorów jest to, czy są skłonni zapłacić premię za wzrost notowany przez Honeywell.

Niemożliwe jest znalezienie bliskiego konkurenta firmy Honeywell, dlatego wybrałem kluczowego konkurenta w każdym z jej obecnych segmentów i porównałem stosunek wartości ich przedsiębiorstwa w przyszłości (kapitalizacja rynkowa plus zadłużenie netto) do jego zysków przed odsetkami, podatkami i amortyzacją i amortyzacji (EBITDA).

Pokazuje notowania akcji w górnej części swojej grupy porównawczej. W związku z tym nie obowiązuje tu tzw. rabat konglomeratowy. Rynek wie, że Honeywell to firma wysokiej jakości i odpowiednio ją wycenia.

Dane RTX EV do EBITDA (forward) według YCharts

Pytanie sprowadza się do tego, czy chcesz zapłacić EV na poziomie 14,2 forward EBITDA i cenę forward do wolnych przepływów pieniężnych (FCF) (na podstawie szacunków analityków z Wall Street) na poziomie 21,2 razy FCF przy rosnących przychodach w tempie średniojednocyfrowym. Koncentrując się na chwilę na FCF, bieżącym długoterminowym celem zarządu jest zwiększenie przychodów o 4% do 7% i konwersja przychodów na FCF w tempie „średnio kilkunastu”. Biorąc pod uwagę, że konwersja FCF w 2022 r. wyniosła 14%, a punkt środkowy zawartych w jej wytycznych przewidywał konwersję na poziomie 14,3%, można śmiało stwierdzić, że kierownictwo zamierza zwiększać FCF Honeywell w tym tempie (stopa wzrostu przychodów od 4% do 7%) w przyszłość.

Podsumowując kwestię wyceny, Honeywell jest notowany w oparciu o wielokrotność ceny terminowej do FCF wynoszącą 21,2, mając na celu wzrost FCF w tempie średniojednocyfrowym.

Czy akcje Honeywell warto kupić?

Szczerze mówiąc, wygląda to na rozsądną propozycję. Przepraszam za obsesję na punkcie FCF, ale jeśli odwrócimy 21,2-krotność, otrzymamy stopę zwrotu FCF na poziomie 4,7% i to, przynajmniej w teorii, jest to, co firma może zwrócić akcjonariuszom w formie dywidend lub wykupu.

To całkiem uczciwe, ale jeśli Honeywell ma uzyskać premię z wyceny, prawdopodobnie musi zacząć wykazywać, że może rosnąć w górnej granicy przedziału 4–7%.

Źródło obrazu: Getty Images.

Nowy dyrektor generalny Vimal Kapur poinformował, że Honeywell planuje udostępnić kapitał w wysokości od 36 do 39 miliardów dolarów w latach 2023–2025, z czego 13 miliardów dolarów na wykup i przejęcia akcji oraz 11–14 miliardów dolarów w postaci dostępnej gotówki i zadłużenia.

Posiada również „solidne plany realizacji w ciągu najbliższych 12 miesięcy” dotyczące przejęć o wartości od 1 miliarda do 7 miliardów dolarów oraz możliwość „zbycia 10% przychodów niezwiązanych” z nową strukturą skupiającą się na lotnictwie i kosmonautyce, automatyce budynków , automatyka przemysłowa i zrównoważony rozwój. Właśnie tego można oczekiwać od konglomeratu przemysłowego – wykorzystania gotówki i siły finansowej wynikającej z połączenia różnych operacji, aby wykorzystać możliwości przejęć w trakcie cyklu, podczas gdy inni ponoszą porażkę.

Powodzenie tych planów prawdopodobnie zadecyduje o tym, czy spółce uda się poprawić dynamikę wzrostu i czy od tego momentu notowania spółki będą mogły znacząco wzrosnąć. Szansa istnieje, ale bogata wycena oznacza, że ​​Honeywell musi z niej skorzystać, zanim akcje zaczną wyglądać na szansę wartościową.