Walory JSW są ciągle bardzo tanie w kontraście do relatywnie drogich walorów KGHM – uważają analitycy DM BOŚ. Wysoka pozycja gotówkowa to wielka zaleta JSW, a w przypadku KGHM niepokoją niskie oczekiwane wolne przepływy pieniężne i ryzyko wstrzymania wypłaty dywidendy.

• Akcje JSW są bardzo tanie na tle relatywnie drogich walorów KGHM – przekonuje DM BOŚ.
• Obie spółki są notowane przy identycznym mnożniku P/E na 2023 rok: 19x.
• Obie spółki mogą nie wypłacić dywidendy w przyszłym roku.
• JSW jest zabezpieczona przed najgorszym scenariuszem dzięki mocnemu bilansowi, a KGHM nie jest.

Dalsza część artykułu znajduje się pod materiałem wideo

Analitycy DM BOŚ w swojej najnowszej rekomendacji przyznali, że są zaskoczeni różnorakim podejściem rynku do walorów KGHM i JSW.

„Wprawdzie pod względem aktywów nie są to bardzo podobne spółki i niewątpliwie mają ekspozycje na różne surowce, niemniej poziomy wyceny tych podmiotów są niewytłumaczalnie odległe. Walory JSW są ciągle bardzo tanie w kontraście do relatywnie drogich walorów KGHM” – wskazują.

Zobacz także: „Najgorszy elektryk świata w cenie Tesli” – wietnamski koncern debiutuje na giełdzie w USA,

Czemu JSW jest niedowartościowane, a KGHM przewartościowany?

Przechodząc do szczegółów, analitycy DM BOŚ podkreślają, że bieżąca kapitalizacja KGHM jest z grubsza 5 razy wyższa niż JSW. Zaskakuje ich, że oczekiwana skorygowana EBITDA dla obu spółek oscyluje wokół 5 mld zł.

„Dług netto KGHM oczekiwany na koniec 2023 roku jest szacowany na ok. 6,5 mld zł, a gotówka netto JSW może sięgnąć 7,6 mld zł (nawet po zapłaceniu 2,3 mld zł dodatkowego podatku) dając różnicę rzędu 14 mld zł. Obie spółki są notowane przy identycznym mnożniku P/E na 2023 rok: 19x. Kluczową różnicą jest fakt, że JSW ma zapłacić jednorazowo 2,3 mld zł podatku; gdyby nie to skor. zysk netto JSW mógłby być 2 razy wyższy niż KGHM” – podkreślają.

Czy polityka dywidendy robi tak wielką różnicę w wycenie?

„KGHM od zawsze była uważana za płatnika dywidendy, co działa na jej korzyść w porównaniu z JSW. Jednak wg naszych szacunków obie spółki mogą nie wypłacić dywidendy w przyszłym roku (a w br. dywidenda od KGHM była pomijalna). Zarząd KGHM być może chciałby zaproponować dywidendę, ale tego nie zrobi ze względu na możliwy wzrost długu. Natomiast, zarząd JSW, ze względu na bardzo mocy bilans, mógłby wypłacić dywidendę, ale wydaje się, że też tego nie zrobi, bo nie ma zamiaru dzielić się zyskiem z mniejszościowymi akcjonariuszami” – tłumaczą.

Analitycy DM BOŚ wskazują, że obecnie większość bodźców, które mogą wpływać na kursy akcji obu spółek, jest negatywna, ale ryzyka są dyskontowane w różnym stopniu przez KGHM i JSW.

„Naszym zdaniem, pogarszają się perspektywy dla takich spółek wydobywczych, jak JSW i KGHM. Przede wszystkim globalne spowolnienie gospodarcze odbiło się widocznie na cenach surowców takich jak miedź i węgiel i ostrożnie podchodzimy do szans ich odbicia w nadchodzących miesiącach. Po drugie mocny PLN stał się poważnym obciążeniem dla EBITDA w ostatnich kilku tygodniach. Po trzecie europejskie spółki wydobywcze ciągle borykają się z wysokimi cenami energii i nie są konkurencyjne dla swoich światowych odpowiedników. Po czwarte wysoka inflacja przyczyniła się znacząco do podwyższenia oczekiwań nakładów inwestycyjnych i kosztów operacyjnych. Reasumując perspektywy wolnych przepływów pieniężnych dla obu spółek w latach 2023-24 są kiepskie, a różnica jest taka, że JSW jest zabezpieczona przed najgorszym scenariuszem dzięki mocnemu bilansowi, a KGHM nie jest. Ponadto akcje JSW wydają się dużo tańsze niż KGHM na poziomie mnożników P/E na dalsze lata – w przypadku JSW ryzyka są zdyskontowane w większym stopniu w porównaniu do KGHM” – wskazują.

Zobacz także: Wielki zielony komin na tle spadków – akcje „słynnej” spółki z GPW rosną o ponad 70% w ciągu 2 sesji!

Notowania JSW, KGHM i WIG

Źródło: DM BOŚ

Sprzedaj KGHM, kupuj JSW

Przyznają, że spośród spółek, które pokrywają, walory KGHM należą do grupy najmniej preferowanych (Sprzedaj+ Niedoważaj, 12M EFV = 70,0 zł na akcję).

„Zważywszy na niepokojąco niskie oczekiwane wolne przepływy pieniężne KGHM i ryzyko wstrzymania wypłaty dywidendy w przyszłości podtrzymujemy opinię, że akcje KGHM są bezpodstawnie drogie” – przekonują.

W długiej perspektywie eksperci z DM BOŚ podtrzymują pozytywne nastawienie do JSW (Kupuj + Przeważaj, 12M EFV = 50,0 zł na akcję), ale podkreślają, że nie dostrzegają wielu pozytywnych czynników w krótkim terminie, które mogłyby pomóc w domknięciu luki wycenowej w najbliższych miesiącach, ponieważ większość działa na niekorzyść JSW.

„Wysoka pozycja gotówkowa netto pozostaje pozytywnym czynnikiem dla akcji JSW, które są notowane z 3 mld zł dyskonta względem swojej pozycji gotówkowej (nawet przy założeniu zapłaty 2,3 mld zł podatku od nadzwyczajnych zysków)” – zwracają uwagę.

Zobacz również: Kurs JSW spada. Spółka górnicza jako jedyna zapłaci podatek od nadzwyczajnych zysków

Porównanie JSW i KGHM

Źródło: DM BOŚ