Słabnący jen jest niepopularny w Japonii i rośnie presja na polityków, aby podjęli działania, ale nie ma prostych odpowiedzi. Rozmawiałem z BNNBloombergiem na temat następujących kwestii:

1) Siłą napędową są różnice w stawkach. Możesz kupić 10-letnie japońskie obligacje rządowe i zyskać 0,9% rocznie lub kupić amerykańskie 10 i zyskać 4,7%. Dodaj do tego słabnącą walutę, a otrzymasz falę pieniędzy w pogoni za tym handlem, który jest klasycznym handlem typu carry trade.

2) Interwencja jest jedną z opcji, ale długa historia interwencji pokazuje, że pomaga ona tylko wtedy, gdy poprawiają się podstawowe elementy. Japoński rząd – który zarządził interwencję – wywiesił w tym tygodniu białą flagę, mówiąc, że obecnie nie rozważa interwencji. To był błąd, ponieważ dał rynkowi zielone światło do dalszych działań.

3) Pojawiły się pewne wahania, czy zepchnąć jena w dół przed Bankiem Japonii. W marcu podwyższyli stopy procentowe po raz pierwszy od 17 lat i panowała obawa, że ​​mogą podjąć kolejny ruch, ale decyzja była łagodna. Ustalili nieokreślony harmonogram wędrówek pieszych, jeśli prognozy gospodarcze rozwiną się zgodnie z oczekiwaniami.

4) Inflacja nie rośnie. Japonia jakimś cudem uniknęła idealnej burzy inflacyjnej, która nawiedziła resztę świata i obecnie ceny spadają. Tokio poinformowało dziś o CPI na poziomie 1,6% wobec oczekiwanych 2,2%. Teraz tę porażkę w dużej mierze spowodowała jednorazowa zmiana stawek czesnego w szkołach średnich i rynek to podchwycił, ale jest to nagłówek, który nie zwiększy oczekiwań inflacyjnych.

Jakie są więc opcje? Japoński rząd może wydać więcej, aby pobudzić wzrost gospodarczy, ale to nie zadziałało, a kraj jest ogromnie zadłużony. Wiosną pojawiły się pewne pozytywne oznaki płac, ale ich utrwalenie zajmie 2–3 lata, a obecne podwyżki byłyby złym sygnałem.

Zatem zawór nadmiarowy jest walutą i trudno jest zobaczyć podłogę.

Japonia – i większość świata – ma nadzieję na zmianę kursu dolara amerykańskiego i globalną inflację. Jeśli inne banki centralne rozpoczną obniżki, różnice w stopach procentowych się zmniejszą. Alternatywnie, jeśli wydaje się, że recesja jest już na horyzoncie, nastąpi gwałtowny wzrost wartości jena.

W przypadku transakcji carry trade pieniądze poruszają się równomiernie i powoli, ale gdy pojawiają się kłopoty, następuje wyścig do wyjścia. Tuż przed kryzysem finansowym panowała ta sama dynamika, a pieniądze napływały do ​​wysokodochodowych AUD i NZD, a waluty rozwijały się w zawrotnym tempie, włączając dni, w których waluta wahała się o 10%.

Ale jedyne, co mogą teraz zrobić, to czekać.

Co napędza handel po stronie dolara amerykańskiego

Obecna oferta dolara jest napędzana obawami o inflację, a zwłaszcza obawą, że Fed będzie musiał ponownie podwyższyć stopy procentowe. Myślę, że jesteśmy blisko punktu maksymalnego pesymizmu w tej kwestii.

Rynek początkowo skupił się na danych o inflacji w USA z tego tygodnia – które były gorące – ale ostatecznie skupił się na wzroście. Jeśli spojrzeć na ceny towarów, są one płaskie r/r, a Wal-Mart w czwartek to podkreślił i mówił nawet o obniżeniu cen mięsa i warzyw.

Rząd USA również ma deficyt na poziomie 7% PKB (w porównaniu do 1,4% w Kanadzie). Myślę, że dolar ostatecznie się odwróci, gdy zacieśni się pas fiskalny, co nastąpi najwcześniej pod koniec 2025 roku, choć być może rynek zacznie go wyceniać po wyborach, w zależności od wyników.