Turcja: nadzieja ponad doświadczeniem

Zgodnie z oczekiwaniami prezydent Turcji Recep Tayyip Erdogan wygrał 28 maja reelekcję na kolejną kadencję, pokonując lidera opozycji Kemala Kilicdaroglu. Tureckie pięcioletnie swapy ryzyka kredytowego („CDS”) początkowo wyprzedały się po pierwszej rundzie (wykres 1), ponieważ inwestorzy byli rozczarowani dobrymi wynikami Erdogana, co oznaczałoby kontynuację tej samej niekonwencjonalnej polityki gospodarczej przeszłość. Spready zaczęły jednak rosnąć, gdy Erdogan zaczął sugerować powrót do bardziej ortodoksyjnej polityki, rozważając Mehmeta Simseka na stanowisko ministra skarbu i finansów.

Rysunek 1. Pięcioletnie swapy ryzyka kredytowego w Turcji

Źródło: Man Group, Bloomberg.

Simsek jest uważany za technokratę z doświadczeniem na Wall Street i pełnił funkcje ministra gospodarki i wicepremiera w poprzednich rządach Erdogana. W swoim nowym gabinecie Erdogan przydzielił Simsek do Ministerstwa Skarbu i Finansów, co doprowadziło do dalszego wzrostu tureckich aktywów.

Pierwszego dnia Simsek obiecał wprowadzić „odpowiedzialność i przejrzystość” i ponownie skierować tarczę w stronę racjonalnej polityki. Ponadto Hafize Gaye Erkan, wykształcony w USA i były pracownik Goldman Sachs, został mianowany na czele banku centralnego. Może i ma świetne CV, ale nie ma doświadczenia w polityce pieniężnej ani w banku centralnym.

Chociaż wydaje się, że prezydent Erdogan zmienił się, jeśli chodzi o politykę gospodarczą, wyzwania stojące przed Turcją są znacznie większe z następujących powodów. Po pierwsze, oficjalna inflacja przekracza 40% r/r, gdy stopy procentowe wynoszą zaledwie 8,5%. Czy Simsek i jego zespół będą mieli autonomię, aby swobodnie podnosić stopy procentowe do restrykcyjnych poziomów i spowalniać gospodarkę na tyle, by poradzić sobie z inflacją?

Po drugie, deficyt obrotów bieżących wynosi 50 miliardów dolarów rocznie. Bank centralny pożyczył dolary od lokalnych banków (i innych zaprzyjaźnionych krajów), aby podtrzymać wartość lira, który gwałtownie osłabł po wyborach (wykres 2). Rezerwy netto banku centralnego (z wyłączeniem pozabilansowych swapów walutowych) są głęboko ujemne. Istnieje tylko oszacowanie $20-30 miliardów pozostało w płynnych rezerwach walutowych po średniej $4 miliardy miesięcznie¹ wydano przed tegorocznymi wyborami.

Rysunek 2. Lira turecka gwałtownie się osłabiła

Źródło: Man Group, Bloomberg.

Po 28 maja lira zaczęła się wyprzedawać. Spadek przyspieszył 7 czerwca (waluta osłabiła się o prawie 7%), gdy banki państwowe przestały sprzedawać dolary. Bloomberg donosi, że banki stanowe wznowiły sprzedaż dolarów, aby spowolnić dewaluację lira, co sugeruje, że Simsek może nie mieć pełnej autonomii, aby dokonać korekty z góry. Inwestorzy zareagowali, wywierając dalszą presję na spready zewnętrzne, w wyniku czego spready CDS wzrosły następnego dnia, 8 czerwca (wykres 1).

Po trzecie, jest blisko $130 miliardów w systemie depozytów chronionych walutą, zgodnie z danymi Bloomberga, co nakłada duże obciążenie fiskalne na rząd, ponieważ lir musi i nadal traci na wartości. Simsek i jego zespół będą mieli trudności z rozwiązaniem tego problemu bez zmuszania lokalnych deponentów do kupowania większej ilości dolarów.

Wreszcie, co najważniejsze, wybory samorządowe zaplanowano na początek przyszłego roku. Prezydent Erdogan próbuje odzyskać kontrolę nad gminami Stambułu. W rezultacie może nie potrwać długo, zanim straci cierpliwość, jak widzieliśmy to już wiele razy, i ponownie zmieni niekonwencjonalną politykę, aby zapewnić sobie zwycięstwo partii. Dla inwestorów, którzy poszli długo za Simsek, może to być triumf nadziei nad doświadczeniem.

Wysoka cena dóbr luksusowych

Jednym z obszarów rynku akcji, który do tej pory błyszczał w 2023 r., jest europejski sektor dóbr luksusowych wysokiej jakości. Po tym, jak w tym roku znacznie pokonał indeks MSCI Europe (bez Wielkiej Brytanii), sektor gwałtownie się wycofał 23 maja, mimo że nie było żadnych istotnych katalizatorów specyficznych dla akcji. Wyprzedaż zbiegła się w czasie z konferencją na temat dóbr luksusowych, która odbyła się w Paryżu, co wzbudziło obawy inwestorów, że popyt konsumpcyjny w USA może słabnąć, podczas gdy nowe przypadki Covid w Chinach wywołały niepokój o wpływ wzrostu popytu z Azji.

Jednak analiza czynników napędzających konsumpcję dóbr luksusowych pokazuje, że przynajmniej w przypadku prawdziwych firm o wyższej jakości ich atrakcyjność dla zamożnej klienteli nie słabnie, więc ich wyższe wyceny mogą być uzasadnione.

Zagregowane dane dotyczące kart kredytowych i debetowych w USA dotyczące wydatków na dobra luksusowe spadły od początku kwartału o 13%, jak pokazano na wykresie 3, ale nie przełożyło się to na gwałtowny spadek zysków w przypadku luksusowych marek wysokiej jakości, pomimo znaczenie bogatych Amerykanów dla ich biznesów. Na przykład w Stanach Zjednoczonych Hermèsowi udało się odnotować wzrost o 19% w stałej walucie w pierwszym kwartale tego roku, przy silnym wzroście wolumenów bazowych pomimo niskiego jednocyfrowego wzrostu cen.² Warto również zauważyć, że względna siła dolara amerykańskiego wpłynęła na krajowe wydatki w USA, ponieważ Amerykanie zdecydowali się wykorzystać swoją silną walutę i zamiast tego robić luksusowe zakupy w Europie.

Rysunek 3. Spowolnienie wydatków na luksusową modę w USA

Źródło: Consumer Edge, Bank of America-Merrill Lynch; od 29 maja 2023 r.

Chiny, kolejny kluczowy rynek artykułów luksusowych, ponownie się otwierają, a podróże krajowe wykazują odrodzenie. Dane z Global Blue, dostawcy zakupów bezcłowych, pokazują, że nastąpił silny wzrost chińskich zamiarów podróżniczych, a ich ankieta przeprowadzona wśród zamożnych kupujących wykazała, że ​​83% kupujących jest gotowych podróżować za granicę, do innych regionów Azji i Europy .³ Biorąc pod uwagę, że niektóre trasy lotnicze z Chinami kontynentalnymi zostały ponownie otwarte dopiero niedawno, istnieje możliwość dalszego ożywienia stłumionych wydatków na luksus zamożnych Chińczyków.

Przeciętny ankietowany zamożny kupujący wydawał €2500 w 2019 r., ale €3300 w zeszłym roku, co oznacza wzrost o 1,3 razy. Jednak konsumenci o wyższych wydatkach wydają znacznie więcej na zakupy, z najwyższymi wydatkami €134 800 w 2022 r., 2,6 razy więcej niż trzy lata temu, i okazują się bardziej odporne na wydatki niż grupy o niższych dochodach. Wpływa to na wyniki tych firm, które mają większą ekspozycję na osoby o wysokiej wartości netto, niż te, które obsługują bardziej zamożnych mas. Szacuje się, że 2% tych „VIC” ​​(bardzo ważnych klientów) odpowiadało za 40% całkowitych wydatków na luksus w zeszłym roku,⁴ podkreślając znaczenie tego małego, ale ważnego finansowo segmentu.

Przy tych czynnikach, które wydają się być mocno na swoim miejscu, nazwy wysokiej jakości dóbr luksusowych mogą być bardziej odporne i zasługiwać na ich wyceny, niż sugerowały nagłówki z maja

1. Źródło: Bloomberg, Goldman Sachs.
2. Źródło: Hermès International Quarterly kwartalny raport informacyjny na koniec marca 2023 r.
3. Źródło: badanie Global Blue „Chęć do podróży” z maja 2023 r.
4. Źródło: Raport Global Blue, „From Actions to Insights – A plan for capture the return chińskich klientów luksusowych”, 30 marca 2023 r.

Przy współudziale: Ehsan Bashi (menedżer portfela, Man GLG) i William Burke-Nash (analityk giełdowy, Man GLG).