Zindeksowane uniwersalne stawki ubezpieczenia na życie (IUL) osiągnęły poziom odpływu, co sprawia, że ​​długoterminowe prognozy są znacznie mniej atrakcyjne dla obecnych i przyszłych posiadaczy polis.

Nie jest przesadą stwierdzenie, że „każda polisa IUL sprzedana w ciągu ostatnich 10 lat ma dziś niższą wartość niż wtedy, gdy była sprzedawana”, przy założeniu maksymalnych stawek ilustracyjnych. Niektórzy będą się z tym spierać, ale to nie dostarcza odpowiedzi na temat przyszłości produktów trwałych, w tym całego życia, IUL i uniwersalnego życia (UL).

Stopy procentowe spadają od dziesięcioleci. Kiedy stopy procentowe, limity indeksów i polisy kredytowe odwrócą kurs?

Oto dwa najczęstsze zakłócenia związane z kredytowaniem.

1 – Krótkoterminowe stopy procentowe

Krótkoterminowe stopy procentowe odnoszą się do stopy funduszy federalnych ustalanej przez Federalny Komitet Otwartego Rynku. Rosnące stopy procentowe nie przekładają się na wyższe stopy kapitalizacji w krótkim okresie, ponieważ wyższe oprocentowanie (i zmienność) zwiększa koszt opcji, które ubezpieczyciele kupują, aby stworzyć górną i dolną granicę definiującą typowy rachunek indeksu S&P 500. Najłatwiejszym sposobem zweryfikowania rozbieżności między stopami procentowymi a limitami indeksów jest spojrzenie na dane z ostatniego cyklu wzrostu stóp procentowych od 2016 do 2019 roku.

Limity IUL a rosnące stopy procentowe

Powyższy wykres pokazuje, że osiem podwyżek stóp procentowych prawie nie miało wpływu na stopy kapitalizacji. Pod koniec cyklu w 2019 r. stopy procentowe nadal rosły, a pułapy nadal spadały. Pożyczając analogię od kolegi, „krótkoterminowe stopy procentowe to tylko fale rozbijające się o Titanica”.

Indeks obligacji korporacyjnych jest lepszym barometrem potencjalnych zmian stóp kapitalizacji. Jeśli wzrosty utrzymają się z miesiąca na miesiąc, zyski pojawią się jako zyski na rachunkach ogólnych (GA). Na szczycie w 2018 r. można zobaczyć punkt przegięcia, w którym rentowności AAA nieznacznie zmieniają trajektorię spadkową caps, ale nie na tyle, aby odwrócić kurs.

2 – Opcje indeksu

To jeden z największych podróbek w marketingu produktów. Ubezpieczenie na życie 101 nauczyło nas, że wszystkie produkty UL, w tym IUL, są produktami konta ogólnego. Dlatego z definicji dolary premium IUL są inwestowane w portfel GA przewoźnika, a nie w fundusz indeksowy.

Konta indeksowe są kontami cienia. Są piaskownicą akcji, w której marketerzy mogą modelować hipotetyczne wyniki przy użyciu różnych limitów, dolnych poziomów, spreadów, indeksów, instrumentów pochodnych, strategii pożyczkowych, kontroli zmienności itp., które nie są bezpośrednio związane z inwestowaniem pieniędzy klientów.

Aktywa konta ogólnego jako procent całości

Dlaczego branża poświęca tak wiele zasobów grze indeksowej? Być może ciągłe wprowadzanie nowych indeksów stało się własną platformą marketingową. Jest to wygodne odwrócenie uwagi, gdy coraz bardziej złożone schematy rynkowe są formowane w punktach sprzedaży, a następnie bezceremonialnie niszczone przez rzeczywistość inwestycji na kontach ogólnych.

Kiedy miesiąc miodowy indeksu dobiega końca, długoterminowe wyniki produktów ubezpieczeniowych są powiązane z GA ubezpieczyciela, w szczególności z zyskiem z inwestycji netto, za pomocą coraz krótszej smyczy.

Wykres po prawej stronie jasno pokazuje, że zwrot z inwestycji netto jest brzydką prawdą stojącą za wydajnością produktu, co również stanowi dobry punkt wyjścia do lepszej analizy.

Kompozyt branży życiowej ALIRT — zysk z inwestycji netto

Ogólnie rzecz biorąc, zysk z inwestycji netto jest źródłem funduszy, które przewoźnicy wykorzystują do określania budżetów produktów (plus wszystko, co przewoźnik jest skłonny przeznaczyć na pozyskanie nowych firm). Nie jest niespodzianką, że limity i kredyty podążają tą samą trajektorią.

Co zatem wpływa na dochód z inwestycji netto? Obligacje o ratingu inwestycyjnym stanowią 65% potencjału rentowności. Dobra wiadomość jest taka, że ​​rentowności obligacji rosną.

Według FRED, Banku Rezerwy Federalnej w St. Louis, rentowność obligacji korporacyjnych Aaa i Baa w stosunku 50/50 wzrosła z 3,12% do 5,48% w 2022 roku. Gwałtowny wzrost rentowności może zrekompensować wzrost kosztów opcji.

Jak dotąd branża nie doświadczyła fali nowych spadków kapitalizacji, jak przewidywało wielu analityków. Zamiast tego, stałe rachunki kredytowe zaczęły zwiększać stawki, co może prowadzić do wzrostu stawek limitów IUL w ciągu najbliższych sześciu miesięcy lub dłużej.

Ubezpieczyciele ze zdywersyfikowaną mieszanką aktywów radzili sobie lepiej niż ci, którzy zbytnio polegają na obligacjach. Poniższa tabela pokazuje, jak niewielkie alternatywne inwestycje mogą mieć nieproporcjonalny wpływ na zysk GA:

Średnie z 5 lat (2017-2021)

Inwestycje alternatywne to fundusze private equity, fundusze hedgingowe, spółki joint venture i inne inwestycje wysokiego ryzyka/wysokiej stopy zwrotu. Inwestycje ubezpieczycieli w aktywa alternatywne wzrosły o 23% w latach 2017-2021 jako dodatek do niskich rentowności obligacji, według ALIRT Insurance Research.

Na początku tego artykułu zakwestionowano przyszły kierunek długoterminowych stóp procentowych i polityki kredytowej. Możemy tylko spekulować, ale niektórzy ekonomiści uważają, że zmieniają się fundamentalne warunki makroekonomiczne. Wiele wskazuje na to, że ostatnie trzy dekady deflacji i spadających stóp procentowych osiągnęły najniższy poziom w 2021 r.

Znaczące zmiany demograficzne i globalizacja mogą sprzyjać odwróceniu na pełną skalę, które już trwa. W szczególności starzejąca się i kurcząca się siła robocza oraz polityczny sprzeciw wobec światowego handlu mogą napędzać inflację i stopy procentowe w dającej się przewidzieć przyszłości.

Jeśli siły, które tak długo spychały rentowności portfeli w dół, odwracają się, logiczne jest myślenie, że same rentowności również pójdą w innym kierunku.

Jestem optymistą, że nowe otoczenie gospodarcze przyniesie wyższe limity i kredytowanie produktów ubezpieczeniowych opartych na indeksach do pierwszej połowy 2023 roku.